Tokens清算日降临 Decentralization金融迎来证券化转型
作者：PatrickScott|DynamoDeFi翻译：善欧巴，金色财经
Crypto的清算时刻已然到来。
过去五年，Tokens一直处于一种我委婉称之为“超出基本面的投机性需求”的状态——直白而言，它们的估值早已严重虚高。
背后原因很简单：Crypto行业中，具备良好基本面的流动性资产并不多。因此，投资者只能通过仅有的可选资产获取敞口，这些资产往往是Bitcoin或山寨币；再加上散户交易者听闻Bitcoin造富神话，想要将资金投入更新、规模更小的Tokens以复制收益，进一步推高了需求。
这就导致山寨币的购买需求远超那些真正具备扎实基本面的山寨币供给。
直接后果是：在市场情绪低迷时，无论买入任何Tokens，几年后都能获得惊人回报。
间接后果则是：行业内的大多数商业模式（如果还能称之为模式的话）都围绕着出售自身Tokens展开，而非与产品相关的实际收入流。
过去两年，三件大事对山寨币市场造成了灾难性打击：
1.拉盘砸盘工具及各类Launchpad让新Tokens发行变得商品化。这使得资金注意力分散到数百万种资产上，阻碍了排名靠前的数千种Tokens获得往常那样的集中资金流入，同时也打破了Bitcoin减半通常带来的财富效应。
3.科技股表现优于Crypto。在许多情况下，与人工智能、机器人技术、生物技术和量子计算相关的股票表现都超过了Crypto市场。散户投资者可能会疑惑，既然“真实”公司能以看似更低的风险提供更好的回报，为何还要将资金投入山寨币？甚至纳斯达克指数今年迄今的表现也超过了Bitcoin和山寨币。
对比搜索引擎上Crypto和人工智能的关注度，上次Crypto在谷歌上的关注度超过人工智能还是在FTX倒闭期间。
从中可以得出几点结论：
稳定币和永续合约是当今Crypto行业中最赚钱的两项业务
总体而言，支持交易相关业务利润丰厚。在我看来，如果市场进入长期熊市，交易相关业务的收入将面临重大风险，除非协议能够转向现实世界资产（RWA）交易，就像Hyperliquid正在尝试的那样。
控制发行渠道与构建底层基础设施同样重要。我怀疑，有相当一部分去中心化金融核心用户会强烈反对，认为交易应用或钱包永远不会成为收入最高的项目之一，因为用户可以通过直接使用协议来省钱。但在现实世界中，Axiom和Phantom的盈利能力极强。
更重要的是，我希望你能明白，有些Crypto应用每月能产生数千万美元的收入。如果你的目标协议目前还未达到这一水平，也没关系。作为DefiLlama的收入负责人，我非常清楚，打造一款市场愿意付费的产品需要时间。但必须有一条通往盈利的道路。游戏时间已经结束。价值导向型Crypto世界的投资框架
未来几年，寻找值得投资的Tokens时，表现强劲的项目将满足以下标准：
拥有协议收入索取权，或有清晰、透明的路径获得协议收入索取权
收入和收益持续且不断增长
市值与过往收入保持合理的倍数关系
与其在理论上喋喋不休，不如举几个具体例子：CurveFinance
过去三年，尽管完全稀释估值（FDV）下跌，但Curve实现了稳定、持续的收入增长。其结果是，完全稀释估值（FDV）不到Curve过去一个月年化收入的8倍。由于锁定CurveTokens的质押者能获得贿赂，且Tokens释放周期较长，该Tokens的实际收益率要高得多。值得关注Curve在未来几个月能否维持其收入水平。
乐观前景
好消息是，关心自身生存的项目团队正迅速意识到这一点。我预计，未来几年，无法无休止抛售Tokens的压力将推动更多去中心化金融项目开发收入流，并将其Tokens与这些收入流挂钩。只要找对方向，未来就一片光明。