应用周期：亚洲开发者的黄金时代
作者：Jiawei@IOSG
在90年代中后期，互联的投资重围绕着基础设施展开。当时的资本市场乎完全押注于光纤络、ISP服务商、CDN以及服务器和路由器制造商。思科（Cisco）股价路飙升，到2000年时市值突破5,000亿美元，成为全球最有价值的公司之；光纤设备制造商如北电络（Nortel）、朗讯（Lucent）也变得炙可热，吸引了数百亿美元的融资。
在这个热潮下，美国在1996–2001年间新增了数百万公光纤电缆，建设规模远超当时的实际需求。结果是2000年前后出现了严重的产能过剩——跨陆带宽价格在短短年内下降超过90%，接互联的边际成本乎趋近于零。
尽管这轮基建热潮让后来诞的Google和Facebook能够在廉价、处不在的络上根发芽，但对于当时狂热的投资者来说，这也带来了阵痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco等明星公司市值在年间缩超过七成。
是不是听起来和过去两年的Crypto很像？一、基础设施的时代也许暂告段落？区块空间从稀缺变为泛滥
对区块空间的扩容、对Blockchain“不可能三”的探索，体上占据了达年的早期加密业发展的主题，因此适宜作为个标志性的元素拿出来讲。
▲ Source:L2Beats
从结果上看，Ethereum的关键升级（例如EIP4844）将L2的数据可性从昂贵的calldata迁移到更低成本的blob，使L2的单位成本显著下降。主流L2的交易费普遍降美分量级。模块化与 RollupasaService案的推出也显著降低了区块空间的边际成本。各种持不同虚拟机的Alt-L1也纷纷涌现。结果是区块空间从单稀缺的资产，变为度可替代的商品。
上图展了过去年各类L2上链成本的变迁。可以看到，在23年到24年初，Calldata占据了主要成本，单成本甚接近400万美元。随后在24年中期，EIP-4844的引使Blobs逐渐取代Calldata成为主导成本，整体链上成本显著下降。进25年后，总体开销趋于较低平。
这样来，越来越多的应可以直接将核逻辑直接放在链上，而不是采链下处理后上链的复杂架构。
从这时开始，我们看到价值捕获开始从底层基础设施，向能直接承接流量、提升转化并形成现流闭环的应与分发层迁移。收入层面的演变
承接上章节最后段的论述，我们可以直观的在收层验证这观点。在基础设施叙事为主的周期，市场对L1/L2协议的估值主要基于其技术实、态潜与络效应的预期，即所谓的“协议溢价”。Tokens价值捕获模型往往是间接的（如通过络质押、治理权、以及对续费的模糊预期）。
应的价值捕获则更加直接：通过续费、订阅费、服务费等式产可验证的链上收。这些收可以直接于Tokens回购销毁、分红，或再投资于增，形成个紧密的反馈闭环。应的收来源变得坚实——更多来实际的服务费率收，而Tokens激励或市场叙事。
▲ Source:ElectricCapital
▲ Source:ElectricCapital
ElectricCapital2024年开发者报告显，亚洲地区的Blockchain开发者占次达到32%，超越北美地区成为全球最的开发者聚集地。
过去年，TikTok、Temu、DeepSeek等全球化产品已经证明华团队在程、产品、增与运营上的突出能。亚洲团队特别是华团队拥有极强的迭代节奏、能够快速验证需求，并通过本地化与增策略实现出海与扩张。Crypto也恰恰与这些特征度契合：需要快速迭代和调整以适应市场向；要同时服务全球、跨语社区与多市场监管。
因此，亚洲开发者，尤其是华团队，在Crypto应周期中拥有结构性优势：他们既有很强的程能，具备市场投机周期敏感度与极强执。
在这样的背景下，亚洲开发者拥有天然优势，他们能够更快地交付具备全球竞争的Crypto应。这个周期我们看到的RabbyWallet、gmgn.ai、Pendle等正是亚洲团队在全球舞台上的代表。
预计未来我们会很快看到这转变：即市场向从过去的由美国叙事主导，转向亚洲的产品落地先，再由点及扩张欧美市场的新路径。亚洲团队和市场在应周期下会占据更多的话语权。应周期下的级市场投资
在此分享些级市场投资的观点：
交易类、资产发类与融化应依然有最好的PMF，也乎是唯可以穿越熊的产品。对应的分别是Hyperliquid等perp、Pump.fun等Launchpad、以及Ethena这类产品。后者把资费率套利包装成为可以被更泛的群体理解和使的产品。
对于细分赛道的投资如果存在较不确定性，可以考虑投资于赛道的Beta，思考什么项会从该赛道的发展中获益。个典型的例是预测市场——市上概有97个公开的预测市场项，Polymarket和Kalshi是较明显的赢家，这时赌中尾项弯道超的概率很低。而投资于预测市场的具类项，例如聚合器、筹码分析具等等，则更有确定性，可以获得赛道发展的红利，从做道很难的多选题变成单选题。
有了产品之后，下步的核在于如何让这些应真正走向众。除了Privy等提供的SocialLogin等常口之外，笔者认为聚合性的交易前端与移动端也相当重要。在应周期下，不管是perp还是预测市场，移动端将是最然的触达场景，论是的笔存款，还是常的频操作，在移动端上体验都会更为流畅。
而聚合前端的价值在于流量端的分发。分发渠道直接决定了的转化效率与项的现流。
钱包同样是这逻辑的重要组成部分。
笔者认为钱包已经不再是单纯的资产管理具，而是有着类似Web2浏览器的定位。钱包直接捕获订单流，把订单流分发给区块构建者和搜索者，从而变现流量；同时钱包也是分销渠道，通过内置跨链桥、内建DEX，接Staking等第三服务，成为接触其他应的直达口。在这个意义上，钱包掌握着订单流与流量分发权，是关系的第口。
对于整个周期下的基础设施来说，笔者认为凭空创造的些公链失去了其存在意义；而围绕应做基础服务的基础设施仍然可以捕获价值。列举点具体如下：
为应提供定制化多链部署和应链搭建的基础设施，如VOID；
提供Onboarding（涵盖登录、钱包、存款提款、出等）服务的公司，如Privy、Fun.xyz；这也可涵盖钱包与付层（fiat-on/off ramps、SDK、MPC 托管等等）
跨链桥：随着多链世界变为现实，应流量的涌会亟需安全合规的跨链桥。