新提案重塑UNI价值 本轮周期几乎被遗忘的Uniswap还值得投资吗
撰文：MichaelNadeau，TheDeFiReport；编译：Glendon，TechubNews
Uniswap于2018年推出，是一项突破性创新，它能够实现金融资产交易双边市场的有机形成。自成立以来，该协议已产生了超过3.3万亿美元的交易量和47亿美元的交易费用。
然而，一直以来，我们始终将Uniswap视为一个不值得投资的项目。
这是为何？
Uniswap具有多张资本表，一张面向股权投资者，一张面向Tokens持有者。这种结构并非Uniswap独有，但独特之处在于，Uniswap经常将收入分配给股权持有者，而不是Tokens持有者。
这是一个严重的利益冲突。
但有意思的是，在Uniswap创始人HaydenAdams最近提出的治理提案下，这一切似乎即将改变。今天，我们将从Tokens持有者的角度来解析该治理提案带来的意义，并提供Uniswap基本面的最新数据和信息。Uniswap组织架构
至今UniswapLabs已积累了1.32亿美元。
然而，UNITokens持有者对此决策却没有发言权，也无权索偿这些费用。这种情况显然必须改变。
Tokens持有者的关键要点
在新提案的架构下，Uniswap将关闭其界面、钱包和API手续费。
Labs还将通过合同承诺，仅追求符合DUNI利益的举措（DUNI是该基金会的一个新法律实体，根据怀俄明州注册的去中心化*非*法人非营利组织的模式成立），进而符合UNITokens持有者的利益。
在使Labs与DUNI/Tokens持有者保持一致的同时，这将消除自2023年初以来产生的1.32亿美元费用。如果这些费用中的任何一项曾用于资助协议开发，那么今后这些费用将必须由其他来源来承担。
交易/智能合约
要点
回顾来看，我们估计大约有价值7.8亿美元的UNITokens会被销毁。如果治理提案获得通过，Uniswap将追溯销毁1亿枚UNITokens（按当前UNI价格计算，价值6.63亿美元）。
这将使现有Tokens流通量减少约16%。
对流动性提供者的影响
虽然协议费用会将部分交易费用从流动性提供者中转移出去，但治理提案包含一种费用机制，旨在通过内部化MEV来提高LP的绩效并引入新的费用来源。
也就是说，协议捕获的MEV（原本会分配给验证者）在升级后会被销毁（归Tokens持有者所有，而不是LPs）。
Unichain
Unichain是Uniswap于9个月前推出的通用EthereumL2。
它目前处理1000亿美元的年化DEX（DEX）交易量，累计产生了超过300万美元的排序器（Sequencer）费用。
按链划分的交易量
「有机交易量」与「无机交易量」
但是，就新增用户/交易地址而言，该协议目前平均每天新增27.8万个用户/交易地址，低于一年前的每天43.4万个用户/交易地址。终局思考
如果最近的治理提案如预期获得通过，我们将重新评估Uniswap。具体而言，它将不再是一个不值得投资的协议。
此外，此举可能会倒逼其他协议采取类似措施，以协调Tokens持有者利益——这对行业来说是一个健康的发展趋势。治理提案的核心影响
对UniswapLabs的影响
UniswapLabs将失去界面、钱包和API费用收入，因为他们的重心将转移到专门服务于DAO/Tokens持有者。如果之前从这些收入来源获得的1.32亿美元用于资助协议开发，那么未来这部分资金将需要从其他渠道获得。Uniswap用户无疑将成为是该提案的最大赢家。
对流动性提供者（LPs）的影响
流动性提供者将因协议费用开关损失约16%的交易费分成，但会受益于协议费用折扣拍卖（PFDA）的优化。Uniswap估算，新拍卖机制可使LPs每1万美元交易额多获得0.06-0.26美元的收益。
对Tokens持有者/Tokens经济的影响
1亿枚UNI（按当前UNI价格计算价值6.63亿美元）将被销毁。UNI的流通供应量将从6.29亿枚降至5.29亿枚，Tokens价格因流通量减少将升至7.88美元。
未来，大约16%的交易手续费收入将被销毁。今年迄今为止，这将相当于销毁价值1.36亿美元的UNITokens（2050万枚UNI）。此外，价值300万美元的Unichain排序器费用也将被销毁（45.2万枚UNI）。
这些变化将对UNI持有者产生积极的影响。
对交易者的影响
除了通过新的PFDA拍卖机制实现更高效的交易执行外，对交易者而言应该不会有实质性影响。交易费用将保持不变。Uniswap当前估值比较
要点总结
与Aerodrome（Base）、Raydium（Solana）或Pump（Solana）相比，与UNI持有者一致的拟议变更对Uniswap的相对估值没有产生影响。
然而，就Tokens经济和Tokens持有者的增值而言，它现在将UNI持有者置于一个相同的竞争环境中。如上所示，相对于同行，Raydium似乎被严重低估了。未来展望
DEX类别的获胜者将由什么决定？
最终，我们认为这取决于华尔街决定在哪里建厂。我们应该在未来一两年开始得到一些答案。
归根结底，我们认为这取决于华尔街决定在哪里「建厂」。未来一两年内，我们应该会得到一些答案。
我们密切关注的一点是Uniswap的「钩子」（hooks），它于今年早些时候在v4版本中推出。「钩子」可以实现以下功能：
动态费用（根据波动性自动调整的费用）；
链上KYC/许可池（机构用户必需）；
时间加权平均做市商执行（允许大额订单缓慢执行）；
Oracle增强池（交易定价可参考外部预言机）；
自定义费用流（自动销毁Tokens或将其分配给质押者）；
熔断机制/风险规则（在极端波动时暂停交易）；
集中流动性自动化（自动重新平衡流动性提供者头寸）。
我们认为，这种（已经建成的）基础设施正是机构在决定在哪里布局时会考虑的因素。Uniswap在本轮交易周期中一度被「遗忘」，但如今根基已奠定，它或许将在下一轮交易周期中扭转颓势。