单点危机：MM 退出中心位置的时刻到了
网络效应不止于互联网。
水、电网都具备很强的排他性，非常适合“搞垄断”式集体经营，进而造福或祸害整个社会，但是，人和人的关系网却是天然分布式、去中心化的，即使是超级社牛也很难认识所有人。
Crypto到底是一张资金之网，还是人和人的互动场？
中本聪显然认为是后者，点对点的交易模式，从这点起步，币圈的历史，就是随着资金的升值和扩张之旅，彻底拥抱资金的链接，而降低人和人的直接互动。
唯一合理的追问，这种资金网的密集度到多久会崩溃？一、市场为何复苏
很多人还沉浸在10·11和11·03暴跌清算中无法自拔，在想合成稳定币、Vault和Yield产品要多久才能恢复，但是Hyperliquid的BLP和HIP-3增长模式纷至沓来，Framework准备的稳定币YC都在Sky上线。
还有Aave突然到来的V4和移动端理财产品App。
从绝对数据上讲，现在确实是市场恢复期，但是从体感上而言，项目方似乎在紧抓历史趋势进行创新。
换言之，市场周期跟散户活跃度已经脱锚，这并不罕见，美国经济的基本面跟实体行业也没啥关系，川宝唯一心心念念的就是降息+股价，美国人和实体产业只是Play中的一环。
在本轮周期中，如果还认为存在Bitcoin四年周期，那只是留在2017年的时光机，如同CloudFlare的闪崩，加密基础设施一直在变动。
Hyperliquid代表的DEX确实抢占CEX市场，尤其是和Meme配合改变了Tokens估值、定价和分销体系，CEX的时代肉眼可见的消亡中，Kraken仅有200亿美元的估值，众多CEX转身扶持自己的DEX。
在2024年高FDV冲击币安定价体系之时，VC就已经死了，然后就到了做市商的天下：Hyperliquid等一众PerpDEX背后是做市商，一众YBS项目背后也是做市商。
SBF出身于JaneStreet，Jeff出身于HudsonRiverTrading，Variational创始人出身于DCG做市部门。
甚至是10·11遭遇ADL清算的也是做市商首当其冲，福祸相依，做市商主导的市场结构比CEX主导更快速僵硬。
Web3Port疯狂甩卖操作币价，DWF反复熬鹰操纵币价，即使是Hyperliquid的HLP也面临此类指责，不论是中心化做市商，还是去中心化金库，只要参与做市体系，都无法摆脱操纵市场的嫌疑。
如果把当前的市场结构称为“复苏”，那么做市商受到重创，导致其没有能力继续操纵市场，反而让市场趋向平稳。
这并不罕见，2022年FTX崩溃之前，市场传言Alameda一度占据BTC市场20%做市份额，在SBF&FTX传记《走向无限》中，SBF承认他们是最早大举做市的专业公司。
做市商会陷入两难境地，不操纵市场，则必然吃下所有垃圾币，或者是成为巫妖王，尽可能增加市场波动性，自己赚一点，偶尔也让市场参与方赚一点。
当然，EVM在总体VM赛道上绝对稳定，仅有SVM或者MoveVM等极少数对手，可以视为进入超稳定结构。
从这个角度再审视一次做市商，我们已知市场主流做市商最多20家，并且推测其在10·11前占据了市场主流地位，但是其并未达成自然垄断的地位，即使是强行维持，现在也已强弩之末。
那么下一阶段的市场结构会如何变化？三、新老交替进行中
走传统金融的路就要被用传统金融的估值模型限制估值
走互联网金融科技公司的路就要被互联网规模估值限制
走出适合币圈估值模型的路，不被任何既有行业定义，才能像AI一样卷出5万亿头号玩家
最近市场确实很奇怪，Solana作为RWA和机构采用的先锋，基金会主席LilyLiu突然说要重拾加密朋克梦想，结合Ethereum重回L1Scaling路线，还有前文提及的隐私概念，从Zcash火到无边无际。
Crypto似乎在重新找回币圈的技术逻辑和估值体系，而这些都跟做市商的关系越来越小，即使是机构采用，也更多是“币圈项目要拿机构的资金去做DeFi”，而不是“把币圈的DeFi卖给机构”。
一句话总结，对内去掉MM，对外摆脱机构。
甚至是OG们也要跟上新时代，李林、肖风联名的DAT也直接胎死腹中，继击穿华人VC后，OG的BigName效应也要走入历史。
加密重拾自己的梦想，代价是甩掉其上的寄生虫体系。
参考下最成熟的美国资本市场，A16Z是美国资本市场的一环，但是中国VC并不是，政府、国企（国有资本集团）和互联网企业（之前）才有钱。
映射到华人VC在Web3中的境遇，华人VC没有能力参与市场的定价和分销体系，做市商和CEX曾经是，但是在10·11后行业的链上化趋势愈发分明。
链上化≠去中心化。
典型如Hyperliquid是链上透明的，但并不在物理节点和Tokens经济学上去中心化。
哪怕是现实中的国企资本化改革，也不单纯是卖旧换新，而是要投入新产业，换一张新世界的门票。
从这个视角看，做市商最大的问题和Meme类似，流动性没有价值观，在极致的虚无PVP中，赚的盆满钵满，但是做市商无法作为行业主导性力量。
梦想和技术长期主义，Vitlaik做的太多，MM做的太少，还是要中庸一点。
四、结语
本质上，这篇文章写给我自己，理论上而言，市场应该在10·11和11·03后停滞不前，但是TVL下降并未阻碍DeFi的创新和自我修复，这让我百思不得其解。
Vault、YBS（生息稳定币）和主理人（Curator）还在进化中，市场比我们想象的更坚韧，如果这时候还抱着一个月前、甚至一个星期前的观念去看待市场，就会看不懂。
后MM主导行业时代，币圈价值观和产品盈利能力的平衡将重定义估值逻辑。