Dragonfly管理合伙人：USDe真的脱钩了吗？
来源：Haseeb；Dragonfly管理合伙人；编译：金色财经
上周末市场动荡期间，我看到很多关于USDe脱钩的讨论。据说USDe曾短暂脱钩至68美分左右，之后才回升。以下是大家经常引用的币安图表：
我们在这里看到，虽然USDe在每家CEX(CEX)上都大幅下跌，但其表现并不统一。Bybit一度触及0.95美元，随后迅速回升，而币安则疯狂地脱钩，花了很长时间才重新与美元挂钩。与此同时，Curve仅下跌了0.3%。如何解释这种差异？
请记住，那一天每家交易所都承受着巨大的负载——这是Crypto历史上最大的单次清算事件。币安在此期间极不稳定，导致做市商(MM)无法转移库存，因为API出现故障，提现和充值都无法进行。没有人能够介入并进行套利。
这就像币安发生了火灾，但所有道路都被封锁，消防员无法进入。这导致币安燃起野火，但几乎所有其他地方，大火都通过桥接流动性迅速被扑灭。（正如Ethena创始人Guy在他的帖子中所示，由于同样的普遍不稳定问题，USDC在币安上也暂时脱钩了几美分——流动性无法流入，但这也不是USDC的脱钩事件。）
好吧。毫不奇怪，虽然存在API不稳定，但交易所的价格差异很大，因为没有人能够进货。但为什么币安的跌幅比Bybit大得多呢？
答案有两个——首先，币安与Ethena没有任何一级交易商关系，无法直接在平台上铸造和兑换（Bybit和其他交易所都集成了这项功能），这使得做市商可以留在平台上并仍然进行挂钩套利。这是巨大的，因为否则做市商必须将他们的钱从币安*取出*，去做Ethereum挂钩套利，然后再带回他们的库存。在API出现故障的危机时刻（加上许多其他货币都在暴跌），没有人会这样做。
其次，币安的预言机执行不力，开始清算不该清算的仓位——良好的清算机制不会触发闪崩。如果你不是某种资产的主要交易平台（币安不是USDe的主要交易平台），那么你应该关注主要交易平台的价格。如果你只关注自己的订单簿，清算就会过于激进。这导致币安开始清算USDe，就好像它值0.80美元左右一样，从而引发了连锁反应。这在很大程度上解释了为什么币安要向USDe被清算的用户退款（据我所知，其他交易所并没有这样做）——他们搞砸了，只关注自己的价格，而不是真实的外部价格。
所以这是币安特有的闪崩，更好的市场结构本可以避免这种情况。USDe在其主要交易平台Curve上实际上全天都处于锚定状态。这与人们所说的脱钩完全不同。
如果你还记得2023年银行业危机期间的USDC，那么实际的脱钩情况是这样的：
在银行危机期间，USDC在各个平台的交易价格都下跌。根本没有地方能以1美元的价格买到USDC。赎回实际上被暂停，所以0.87美元才是真正的价格。这就是“脱钩”的含义。
而这次是币安特有的脱钩。这对市场基础设施来说是一个重大教训，但如果你想从上周末的USDe机制中推断出什么，理解其中的细微差别至关重要。
在整个危机期间，USDe在其主要平台都是全额抵押的，价值1美元，实际上由于价格波动，周末还增加了其支持抵押品。话虽如此，这种市场不稳定最终是件好事，因为它为整个行业提供了教训。Guy的帖子阐述了包括币安在内的任何交易所未来如何避免此类问题。
简而言之：USDe本身没有脱钩，币安上的USDe脱钩了。