Hyperliquid 来时路（三）： CLOB 无战事
资产类型决定价格走势
币安人生是为Aster反撸遮掩，极致的造富效应，哪怕是情绪，在阴雨连绵的深秋，也足以让人忘却仓位的烦恼，不论多空。
在报菜名的技术参数、费用表格对比之外，真正令我好奇的是，为什么CLOB架构（中央限价订单簿，CentralLimitOrderBook）适合永续合约，以及CLOB架构的极限在哪里？资产决定价格
我生得太晚，没有赶上DeFiSummer的时代；我又生得太早，没能看得到CLOB闪耀于外汇之间。
传统金融的历史过于悠久，久到人们都忘了市场究竟是如何形成的。
一言以蔽之，金融围绕资产和价格进行交易，价格（买卖、多空）资产（现货/合约/期权/预测），Crypto只不过以十数年时间重演了一遍几百年的金融史，其间加入了自己的特色需求或称改进。
CLOB也并不是对纳斯达克、芝商所的简单模仿，拆文解字，中央、限价、订单簿是分别发生在链上，最终促成今日繁荣景象。
1.订单簿：买/卖出价记录机制。
2.链上限价订单簿：依据时间-价格的双重排序的出价机制，限价指限定价格。
3.链上中央限价订单簿：指将限价订单记录在统一的系统，比如Blockchain，此为中央的意思。
CME（芝商所）、Binance、Hyperliquid交易的BTC合约都可以是CLOB，但在本文中，特指用公链/L2架构的CLOBPerpDEX。
沿着第三点的讨论，这里给出一个历史性的解释，技术路线之争是2021年前后，ETH主网贵、慢问题的延续，因为2022年FTX崩溃，把DeFiSummer末尾开启的PerpWar推迟到2025年。
图片说明：CLOB清结算流程模式对比
图片来源：@zoyeweb3
在整个Perp的交易流程中，可以分为下单、撮合、持仓、清算和结算五大部分，其中最难的是撮合和清算机制。
撮合是技术问题，即如何在买/卖的报价单中，以最高效率、最小时间进行匹配，市场最终选择是“中心化”。
清算是经济问题，可以将合约理解为非足额借贷，交易所允许你用少量本金撬动大额仓位，这就是杠杆的本质。
从表面看，交易所允许你用抵押品放大杠杆倍数，但实际上你要支付保证金来维持杠杆的存在，一旦跌破强平比例，则交易所拿走你的抵押品。
从里面看，清算在日常情况下，是多空双方的自然行为，但前文提到Perp的价格是可以越过0无限蔓延，叠加杠杆的放大效应，出现债务远超抵押品的价值。
一旦市场无法完成坏债的清算，则需要人为补充保证金、强行撤销交易或者动用保险基金来覆盖损失，但本质上都是债务社会化，有债一起背。
Perp的流动性是维持规模的必然追求，但是AMM的个人LP无法完成的任务，除了资金体量限制以外，更需要专业做市商的高强度交易专业性。
道理并不复杂，个人LP部署在AMMDEX的流动性不需要频繁操作，但是PerpDEX需要时刻注意杠杆的极端性。
而在正常交易时，只要不触发极端行情，那么存在类似AMM的LP刺激交易量机制，比如GMX模仿AMMDEX的LP机制，即以自身Tokens刺激LP的交易积极性，研发出自身的GLP池，用户可向其添加流动性，进而获得手续费等奖励。
其实这是个很“创新”的机制，第一次让个人LP可以参与Perp的做市。
这种刷量机制会导致Perp的交易量（Volume）畸高，但是OI（未平仓合约量，OpenInterest）会在发币后随着LP的撤出而下降，最终进入Tokens和流动性双下降的死亡螺旋。
还可以得出一个结论，即LP要被动承担最终的清算，这也是Perp相较于AMM不同之处，AMM用户买定离手，LP盈亏自负，但是Perp的LP竟然要替代项目方承担清算职能，而且无法转移至用户。
所谓的保险机制，保的是项目方的险，保护不了LP自身。
GMX和Aster刷交易量都会快速结束，Hyperliquid的HLP日常运行还算稳定，但是面对$JELLYJELLY时依旧是HLP承担损失，本质上已经说明这种流动性创造和保险机制的不可靠。
上文提及，HyperCore的手续费92%以上用于$HYPE回购，8%用于HLP分润，也说明Hyperliquid并不看重HLP等机制的未来，HyperCore的流动性主要还是由专业做市商维持，他们看重的是节点分润和$HYPE的增值。
保险库机制，可以说是Perp从AMM学过来的一个阑尾，直接拔网线或者增强交易深度都比这有效。
图片说明：OI变化趋势图片来源：@Eugene_Bulltime
即使在Aster开启PerpDEXwar最热的十月初，Hyperliquid的市场份额也只下降15%左右，而Volume则被Aster反超好几倍，也说明CLOB价格机制引发规模效应，进而导致的流动性主要是指持仓量，而不是交易量。
也可以从侧面说明，Hyperliquid为何要发展Unit跨链桥和BTC现货交易市场，并不是为了手续费，而是为了价格的精确度，最终摆脱对币安报价的依赖。
CLOB也可以用于现货交易，AMM被AC改造也可用于永续合约。
关心价格和资产的适配，不要被技术参数迷失方向。结语
Lifewillfinditswayout.
币安年15万亿美元基本上是Perp交易的上限，但是外汇市场日交易量就在10万亿美元左右，年交易量是Perp的300倍，Hyperliquid的架构也在迁移至HyperEVM上，尤其是HIP-3/4等预期发展的外汇、期权和预测市场等新资产。
可以理解为Perp迟早会触顶，在资产和价格的相互竞争中，更适合新一代资产价格发现机制的技术架构也会出现，比如RFQ等。
但毫无疑问，不会再是Blockchain中心化程度之争，2021年技术之争只是无聊的CallBack，关注Blockchain的技术架构，本质上是活在过去无法自拔。
无论OI或者交易量是否继续增长，CLOB之争已经结束，2018年才是DeFiSummer，2022年Hyperliquid已经胜利，接下来要看HyperEVM能否挤进最后的公链晚餐，预测Monad发币后还会不会存在很无聊，HyperEVM能否生态闭环才足够有趣。