热潮、坠落与逃离 古典 VC 的 Web3 幻灭史
作者：Ada& Liam｜深潮TechFlow
“AllinCrypto”！
2021年，红杉中国掌门人沈南鹏在微信群敲下几个单词，截图很快被转发到无数个投资群，像一声战鼓，把市场的热情推到更高点。
根据Zac的观察：“现在古典 VC 里还在看Web3项目的，用一只手就能数得过来。”
在他看来，加密项目的质量严重下滑。
“努力找 PMF，为用户创造长期价值的团队获得的正反馈远不及钻研注意力经济和主动做市的团队。”Zac说。
此外，以微策略、BMNR为代表的加密财库公司成为了一种新的投资选项，但这对日渐枯竭的加密一级市场，再次造成吸血效应。
“你知道现在市场上有多少PIPE项目吗？”DraperDragon合伙人王岳华说，“至少有15个，每个平均需要5亿美元。这就是75亿美元。市场上的大资金几乎都在华尔街那里，而他们去参与PIPE了。”
PIPE（PrivateInvestmentinPublicEquity）指的是上市公司向特定机构投资者以折扣价格发行股票或可转债，以实现快速融资。
许多原本与Crypto业务无关的上市公司纷纷透过PIPE获得大额融资，然后购入大额BTC、ETH、SOL等资产，转型成为加密财库公司，以折扣价入场的投资公司往往获利颇丰。
“这就是为什么一级市场没钱了。”王岳华说，“大资金都去玩确定性更高的 PIPE，谁还愿意冒险投早期？”
有人离开，有人坚守，Will依然选择相信与坚守，他相信Web3，也相信AI，甚至愿意去投资看似“无商业模式”的公共物品。
“不是每个人都要做商业。”Will说，“真正伟大的项目，往往始于一个简单的公共物品。就像中本聪创造Bitcoin，他没有预挖，没有融资，但创造了人类历史上最成功的金融创新。”未来的曙光
2025年发生的几件大事，正在改变游戏规则。
Circle上市像一块火种，把稳定币与RWA（Real-WorldAssets，现实世界资产上链）一起点亮。
这家稳定币发行商以约45亿美元估值登陆纽交所，给了古典VC一个久违的“非Tokens化”退出样本。随后，Bullish、Figure等相继上市，给了更多投资人信心。
“我们不碰纯Tokens的一二级，但会看稳定币和RWA”，多位古典VC投资人给出同样判断。原因很朴素：空间够大、现金流可见、监管路径更清晰。
稳定币的商业模式更“银行化”，备付金利差、发行/赎回与结算费用、合规托管与清算网络的服务费等，天然具备可持续盈利的可能。
RWA 则把应收、国债、房贷/不动产、基金份额等“搬到链上”，收入来自发行/撮合/托管/流转等多环节的费用与利差。
如果说上一代在美股上市的加密公司以交易所、矿企、资管公司为主，那么新一代的招股书，属于稳定币与RWA。
与此同时，股票与Tokens的边界在变得模糊。
“微策略（Strategy）”式的财库策略吸引了一批效仿者，上市公司通过股权融资或PIPE增发，配置BTC/ETH/SOL等头部资产，转身成为“币股”。
这条赛道的龙头背后，能看到Petertiel等大量古典VC的身影，甚至有机构亲身入局，比如华兴资本宣布1亿美元买入BNB，选择用公开市场的方式参与加密资产配置。
“传统金融世界正在拥抱加密。”王岳华说，“你看纳斯达克花5,000万美元投资Gemini，这不仅是资本动作，更是态度的转变。”
这种转变也体现在LP层面。据多位受访者透露，主权基金、养老基金、大学捐赠基金等传统LP，开始重新评估加密资产的配置价值。
十年资本往事，如潮水般起落。亚洲的古典VC们曾推着交易所走上舞台，也曾在牛市里齐声呐喊“Allin”，到头来却成为加密世界的边缘角色。
当下，虽然现实冷清，但未来未必不会迎来曙光。
就像Will所坚信的：“古典VC一定会更多的配置到与加密相关的金融科技投资里”。
未来古典VC是否会再次大规模入场？没人敢断言。唯一可以肯定的是，加密世界前进的步伐不会停止。