Tether 的合规冒险
作者：ThejaswiniMA 翻译：善欧巴，金色财经
八月，BoHines辞去了白宫Crypto顾问委员会的职务，并迅速出任Tether新成立的美国分部CEO。他的任务是推出USAT，一种旨在遵守《天才法案》（GENIUSAct）的稳定币。USAT将接受每月审计，其储备将仅限于现金和短期美国国债，并将在全面的联邦银行监督下运营。
与此同时，USDT仍在处理每月超过1万亿美元的交易，其储备包含Bitcoin、黄金和担保贷款。这些资产通过从未接受过全面审计的离岸实体进行管理。
同一家公司。针对同一款产品，采取了两种完全不同的方法。
Tether去年通过完善“先斩后奏”的模式，赚取了137亿美元的利润。相比之下，Circle在上市时的估值为70亿美元，因为它在前进之前做了尽职调查，并提出了正确的问题。
这个公告本应是一场庆典。
经过多年的监管博弈、对透明度的担忧以及对储备支持的持续质疑，Tether终于为美国市场提供了批评者长期以来所要求的一切：完全合规、独立审计、受监管的托管方，以及完全由现金和短期美国国债组成的储备。
然而，我们却在讨论监管套利、竞争护城河，以及当革命性技术与既定秩序发生冲突时那些“美妙”的尴尬时刻，让每个人都假装这一切都在计划之中。
事实证明，只要在公司结构上足够有创意，就有可能同时侍奉两个“主人”。
在深入探讨USAT之前，让我们花点时间来审视一下Tether通过USDT所取得的巨大成就。我们说的是一个拥有1720亿美元流通Tokens、每月在加密市场处理超过1万亿美元交易的产品。如果Tether是一个国家，它将以积累了1270亿美元的政府债券而成为全球第18大美国国债持有国。
那么，为什么不直接“修复”USDT呢？
为什么不直接让USDT合规，而是要推出一个全新的Tokens？
简单的答案是，改造USDT就像试图在高速行驶中将一艘快艇改造成一艘航空母舰。USDT目前服务着5亿全球用户，他们之所以选择USDT，正是因为它不受严格的美国监管。这些用户中有许多来自新兴市场，在当地银行系统不可靠或成本过高时，USDT为他们提供了获取美元的途径。
如果Tether突然在全球所有USDT用户身上强制实施美国级别的KYC要求、冻结能力和审计协议，它将从根本上改变使USDT成功的核心产品。一个使用USDT来规避货币波动的巴西小企业主，不希望处理美国的监管合规问题；而一个东南亚的Crypto交易员，也不需要CEO每月的证明。
但还有一个更深层次的战略原因：市场细分。通过创建USAT，Tether可以为美国机构提供一个“高端”的、受监管的产品，同时将USDT作为“全球标准”留给其他人。这就像同时拥有一个奢侈品牌和一个大众品牌一样——同一家公司，为不同的客户提供不同的产品。USAT的价值主张（如果有的话）
那么，USAT到底提供了什么USDC还没有提供的呢？这正是Tether的说辞变得有些模糊的地方。
技术架构支持了这种双重方法。两种Tokens都利用Tether的Hadron平台，在保持监管隔离的同时，实现与现有基础设施的无缝集成。在法律允许的情况下，流动性可以在两个系统之间流动，但合规“防火墙”确保每种Tokens都在其管辖范围内运行。
USAT将由AnchorageDigitalBank（一家联邦特许的加密银行）发行，储备将由CantorFitzgerald托管。它将完全符合《天才法案》的要求，拥有每月审计、透明的储备，以及机构用户supposedly所需要的所有监管“花里胡哨”。在白宫前Crypto顾问BoHines的领导下，USAT将受益于强大的政治支持和华盛顿的人脉。
然而，Circle的USDC早已具备所有这些条件，并已做到多年。USDC拥有深厚的流动性、成熟的交易所集成、机构合作伙伴关系和干净的监管记录。它已经是美国机构首选的稳定币。
Tether的主要优势是……嗯，是Tether本身。该公司已经建立了世界上最大的稳定币分销网络，拥有巨大的现有市场份额，并且每年创造137亿美元的利润来支持其增长。正如CEOPaoloArdoino所说：“与我们的竞争对手不同，我们不需要租用分销渠道。我们拥有它们。”
Tether将需要从几乎为零开始为USAT引导流动性。这意味着要说服交易所上市USAT，让做市商提供流动性，并让机构客户真正使用它。即使凭借Tether的雄厚财力和庞大的分销网络，这也不会容易。
USDC掌控着全球稳定币市场约25%的份额，但在受监管的美国资金流中占据主导地位。USDT在全球持有58%的份额，但在美国合规领域基本被排除在外。
先发优势可以决定成败——用户通常倾向于选择成熟、流动性好的选项，而不是新手。
批评者认为USAT本质上“合规表演”——是Tether在不解决其核心业务透明度和运营问题的核心情况下，进入美国市场的一种方式。
这种批评有一定道理。Tether决定推出USAT而不是让USDT完全合规，确实表明该公司更看重其当前的运营灵活性，而非全面的监管合法性。
但从另一个角度看，也可以说这正是市场的应有运作方式。不同的客户群体有不同的需求和风险偏好。美国机构需要监管合规和透明度，而新兴市场的用户则优先考虑可访问性和低费用。为什么一家公司不能用不同的产品来迎合这两个细分市场呢？结论
Tether的双稳定币战略反映了加密行业在监管、去中心化和机构采用方面更广泛的紧张关系。该行业正日益面临着一个挑战：如何在Crypto最初的无许可精神与拥抱促进主流采用的监管框架之间取得平衡。
USAT代表了Tether的一个赌注：他们可以同时实现两者——为机构用户获得监管合法性，同时为全球散户保持灵活性。这一战略能否成功，将取决于执行、市场接受度以及不断演变的监管框架的稳定性。
监管环境仍在不断变化。虽然《天才法案》提供了一些清晰度，但其具体实施和执行仍不确定。政府的更迭或监管优先事项的转变都可能显著影响稳定币发行方的策略。
更根本的是，USAT提出了关于Tether最初成功性质的关键问题。USDT的主导地位是建立在监管套利基础上的吗？如果是，这种模式可能不再可持续。还是说，它反映了全球金融基础设施的真正创新，而监管合规能够增强而非限制这种创新？
这个问题的答案最终可能决定USAT是代表Tether演变为一个成熟金融机构，还是承认其原有模式存在根本性局限。无论如何，USAT的推出标志着稳定币竞争和监管的新篇章。
“国王”正在建立第二个“王国”。他是否能同时统治两者，仍有待观察。