深度分析Perp DEX：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX
作者:JVHyperliquid
这一代PerpDEX已经与“GMX,DYDX”那一代PerpDEX有了本质区别。因其主体还是PerpDEX，所以标题还是用PerpDEX来讨论。
以“PerpDEX”起家，迅速崛起，为众人所知。
Hyperliquid是条L1公链，跟Ethereum、Solana一样的L1公链。Hyperliquid的愿景很大，要做承载所有金融的Blockchain、高性能的链上金融交易基础设施。Hyperliquid既有永续合约交易，也有现货交易，最近又在推进稳定币USDH。
其发展路径可以从HIP中窥探，从HIP-1、HIP-2到HIP-3，最近社区又提出了HIP-4。HIP-4要做类似Polymarket的“EventMarkets”，继续扩展Hyperliquid的产品边界。简单说就是一个HyperCore上交易的二元市场，不同于传统perps，事件不依赖连续预言机或资金费funding，价格完全由交易行为决定。此提案也得到了Jeff的肯定（关于HIP的讨论这里不展开，后面会写一篇专门的研究文章。）
Hyperliquid也被社区亲切的称为“链上币安”，一个让币安高层有些焦虑的名字。或者可以称Hyperliquid为 “AWSofLiquidity”，这个名字更Sexy一点。
HyperliquidL1技术架构与性能
Hyperliquid团队从“第一性原理”出发，为了解决加密市场上糟糕的流动性和交易体验、黑箱不透明、欺诈等问题，自研了一条专为交易打造的高性能Layer-1Blockchain。架构分为两部分：HyperCore 和 HyperEVM。
HyperCore是链上撮合引擎，负责中央限价订单簿（CLOB）的挂单、撮合、保证金和清算，全流程均在链上完成。Hyperliquid选择CLOB而没选择AMM是正确的，之前用的AMMPerpDEX的体验真的不行。CLOB也是现在主流PerpDEX的共同选择。（Aster、Lighter、edgeX也均采用CLOB，其中Aster是AMM和CLOB都有）。
HyperEVM则是与HyperCore共用共识的通用智能合约层，保持与EthereumEVM兼容，方便其他应用集成交易所状态。共识采用改良HotStuff的 HyperBFT（权益证明），确保全网交易顺序一致且无需依赖链下撮合。
这种紧耦合分片设计带来了接近CEX的速度：中位交易延迟约0.2秒（99%交易<0.9秒延迟），峰值吞吐高达20万笔/秒（HyperLiquid官方数据）。Hyperliquid区块出块和确认非常快，实现亚秒级最终确定性。由于完全链上订单簿和撮合，其透明度高但性能仍出众，真正达到了“链上CEX速度”。目前Hyperliquid未明确采用EigenLayer的AVS（主动验证服务）方案，主要依赖其自有链和共识确保性能和安全，性能与安全由自家链直接提供，不依赖ETH的再质押网络。截止2025年9月，HyperliquidL1的活跃节点数量是24个。
用户体验与界面
Hyperliquid提供了与头部CEX一致的交易体验。用户界面采用传统订单簿+K线图设计，支持高级限价单、止盈止损等高级订单类型，有专业交易工具。交易结算几乎实时（子秒级），界面操作反馈流畅，无卡顿。能同时满足专业交易员和普通散户的需求。顺便提一句，开仓、平仓的提示音“哒”的一声听着很舒服。
用户通过web3钱包，可非许可接入+无托管交易，但需将资产跨链桥接到HyperliquidL1上使用。目前是只能通过Arbitrum链存入USDC。然后生成一个Agentwallet（只有交易权限，无转账权限，且私钥保存在本地），开仓、平仓无须再签名，整体体验丝滑。用户对此Agentwallet无感。
流动性与交易深度
作为龙头，Hyperliquid拥有极深的流动性和交易量。其每日成交额常达数十亿美元量级，2025年7月单月永续交易量高达约3190亿美元，这推动当月全链永续交易量创新高（4870亿），Hyperliquid一家占比约65%。在2025年中，Hyperliquid的市场份额一度稳定在75–80%之间，远超其他竞争对手。2025年8月单月永续交易量占币安合约的13.85%，历史最高比例。（TheBlock数据）
手续费结构与激励机制与CEX也类似。Hyperliquid基础交易手续费为Marker1.5bps、Taker4.5bps，整体比主流CEX略低。目前持有HYPETokens质押的用户还可享受手续费折扣，最高可以有40%的折扣（需质押超过500,0000HYPE)，类似币安的持有BNB与VIP等级绑定。
Vaults金库
Hyperliquid的金库由3个部分组成：AF、HLP、用户金库。
协议金库A：AssistanceFund（AF） AF定位协议“财库”/买盘引擎。主要用来回购（并常配合销毁）HYPE；同时在特殊事件中用于用户赔付（2025-07-29API中断后自动赔付约200万USDC）。AF的资产以HYPE为主，降低大额交易/赔付时的滑点与执行复杂度。
约93%的平台手续费注入该基金用于回购并销毁HYPETokens，另有7%分配给HLP做市池。这种设计形成正向循环飞轮：交易量上升→手续费收入增加→更多Tokens回购销毁（提高Tokens价值）且做市池获益→吸引更多用户和流动性。
第三阶段：BuildCodes-渠道分发为王
KOL返佣&Affiliate是CEX常见的UserAcquisition手段。CEX们除了做品牌、PR、Community、SEO、campaign等，BD导向的KOL返佣是必备的增长路径，很重要。
不同的CEX，KOL返佣带来的用户的占比会有所不同，如币安可能在50%左右，Bitget可能在70%左右。另外，越小的CEX的KOL返佣比例给的越高、用户和交易量占比越高。甚至很多小的CEX返佣90%-100%，通过“吃客损-补贴返佣”的“飞轮”做增长。
而Hyperliquid的返佣比例仅有10%，而且仅限前1B的交易量，按平均3bps的手续费率算，如果你邀请的人贡献了300K的手续费，你只能拿到30K的收入。返佣邀请并非Hyperliquid的重点，而是BuildCodes。
很少有人意识到BuildCodes的真正威力，它是一种真正具有指数级潜力的分销策略。对于开发人员来说，不再需要构建高性能订单簿或吸引流动性，因为Hyperliquid提供了必要的基础设施。对于Hyperliquid来说，不再需要管理产品推广、用户获取甚至产品创新，因为所有这些都委托给了构建者网络。有点像我之前在的一个瑞士团队（UBS背景）出来做的PerpDEX，采用的是whitelabel方案，方向是对的，可惜产品力不太行。其实之前的BinanceBroker和OKX的云交易所/节点等都是类似的方案，BuildCodes的本质区别是接入方便、门槛低、链上公开透明。
当前Phantomwallet、Axiom、UXUY、PVP.trade等都接入了此方案，目前Phantom已经贡献了约40K新增用户，PVP.trade单日贡献收入7.5m。目前，我也完成一个perpDEX基础版本的开发，准备利用之前的经验和渠道资源做增长，感兴趣的可以一起交流。
除了BuildCodes，另外还有大杀器CoreWriter和HIP-3，只是门槛略高，篇幅限制此处不展开了。
“道”-得道者多助
虽然以上Hyperliquid成功原因的分析写的还算详细，但并非本质。很多对Hyperliquid的成功解读也都停留在表层。
但本质只有一句话：Hyperliquid扛起了“Blockchain精神”的旗帜——公开、透明、去中心化、用户主权。就像当年的币安扛着这面旗帜去反传统金融一样，无论是BTCmaximalists、行业OG、还是普通加密用户都站在币安这边。真正聚拢“人心”的是真正的Blockchain精神。
用户角度，当下很多CEX确实存在着中心化黑箱、吃客损、跟用户做对手盘等问题。CEX老板角度，也面临着日益严格的合规监管挑战。所以众多CEX都在纷纷转向DEX。
所以，币安的储君-Aster横空出世了。