Coinbase：美联储将降息25个基点 DAT“溢价”正在消失
来源：CoinbaseResearch；编译：金色财经要点：
我们认为美联储将于9月17日降息25个基点：疲软的劳动力和房地产市场增加了降息的可能性，但通胀趋势使得采取保守路径的可能性更大。
PvP阶段的DAT：许多DAT的mNAV压缩至约1，且交易量下降；但NAV和供应份额持续上升。美联储：当前紧迫性
我们认为美联储将在下周（9月17日）的联邦公开市场委员会上降息25个基点（而不是50个基点），原因如下：
通胀趋势保持不变——受核心服务/住房和能源持续上涨的推动，8月份总体CPI略高于预期（环比增长0.4%，预期中值为环比增长0.3%）。这一数据不足以扭转年化通胀的走势，更重要的是，核心CPI依然保持可控。（超级核心服务仅上涨0.33%，而7月份为0.48%）。但我们认为，这些数据足以阻止保守派董事会成员在本月采取更激进的削减措施。
就业至关重要——尽管如此，削减就业人数的预期仍在继续，因为本周美国劳工统计局将其对非农就业人数的初步估计下调了91.1万，这表明劳动力市场的疲软可能早在2024年春季就开始了。如果是这样，那么这意味着商业周期实际上在2024年第二季度初达到了顶峰，而最近的数据表明，我们可能已经延长了这一低迷期。
住房——我们认为住房是目前美国经济最大的风险因素，因为尽管美国房价中值同比上涨了2.9%，但房屋开工和许可数量已降至多年来的最低水平。再加上疲软的劳动力市场数据，从长期高利率的角度来看，实体经济前景黯淡。
可信度——尽管如此，50个基点的降息幅度将被解读为暗示政策长期过紧，这与数月来“依赖数据”的指引相矛盾。渐进式政策让委员会能够更新更多劳动力和通胀数据，而无需锁定激进的路径。从政策损失函数的角度来看，美联储的风险是不对称的：过度宽松并重新引发物价压力的成本，大于过度宽松并在下次会议上重新审视的成本。
图1：期货价格目前反映出9月份降息的100%确定性，降息50个基点的可能性极小
DAT交易量在8月中旬达到峰值，并在9月份有所回落，这表明DAT的叙事已逐渐消退，与此同时估值也重新锚定在资产净值(NAV)上。在此期间，DAT的过去7天交易量下降了约55%，ETHDAT的份额与BTCDAT的份额一同缩小（图3）。以交易量作为关注度的指标，我们认为DAT的叙事正在边际减弱，这可能会降低市场参与者支付投机溢价的意愿。7月下旬/8月国债购买激增，交易量飙升，随后Crypto价格盘整，这突显了交易的流动性驱动特性：当主要购买势头放缓且宏观不确定性抑制市场情绪时，热情就会减弱，mNAV会回落至约1（图4）。
图3.T7DDAT交易量–按资产分类
图4.T7DDAT购买量–按资产分类
然而，尽管交易量下降且溢价压缩，资产负债表的吸收仍在继续——最明显的表现是ETH——导致重心从错误定价转向资金流动和结构性。DAT的资产净值(NAV)和DAT持有的总供应份额在9月份持续上升（图表5、6），这意味着
然而，我们注意到，如果Crypto市场重拾动力，PvP阶段可能会发生逆转，因为我们认为，在风险偏好机制下，当关注度超过主要发行时，投机溢价可能会重新出现，形成短暂的楔形。我们认为，决定此类机制能否回归的关键因素可能在于宏观流动性——尤其是政策利率的走势——我们认为，宏观流动性在塑造风险偏好方面的作用比特定协议的基本面更大。
图5.T7DDAT资产净值–按资产