Grayscale：利好加密的宏观原因
来源：Grayscale；编译：AIMan@金色财经本文要点：
对于法币而言，信誉至关重要。如今，由于公共债务高企、债券收益率上升以及无法控制赤字支出，美国政府确保低通胀的承诺或许已不再完全可信。我们认为，管理国家债务负担的策略至少会涉及适度的高通胀，这种可能性越来越大。如果美元计价资产的持有者相信这一点，他们可能会寻求其他价值储存手段。
Bitcoin和Ethereum等Crypto或许可以实现这一目标。它们是基于新技术的替代货币资产。作为价值储存手段，它们最重要的特征是程序化、透明的供应，以及不受任何个人或机构控制的自主性。与实物黄金一样，它们的实用性部分源于其不可篡改且不受政治体系影响的特性。
只要公共债务继续不受控制地增长，政府就无法令人信服地承诺维持低通胀，投资者也可能会质疑法币作为价值储存手段的可行性。在这种环境下，对加密资产的宏观需求可能会继续上升。然而，如果政策制定者采取措施增强对法币的长期信心，对加密资产的宏观需求可能会下降。
投资加密资产类别意味着投资Blockchain技术：运行开源软件的计算机网络，用于维护公共交易数据库。这项技术正在改变有价物（金钱和资产）在互联网上的流动方式。灰度相信，Blockchain将彻底改变数字商业，并对我们的支付系统和资本市场基础设施产生深远影响。
但这项技术的价值——它为用户提供的效用——不仅仅在于金融中介效率的提升。Bitcoin和Ethereum既是支付系统，也是货币资产。这些Crypto具有某些设计特点，可以在需要时成为传统法币的避难所。要理解Blockchain的工作原理，你需要了解计算机科学和密码学。但要理解加密资产的价值所在，你需要了解法定货币和宏观经济失衡。法币、信任和信誉
几乎所有现代经济体都使用法币体系：纸币（及其数字表示）本身没有内在价值。令人惊讶的是，世界上大部分财富的根基都在于毫无价值的实物。当然，法币的真正含义并非纸币本身，而是围绕着它的机构。
为了使这些系统发挥作用，对货币供应量的预期需要建立在某种基础之上——如果没有任何限制供应的承诺，就没有人会使用纸币。因此，政府承诺不会过度增加货币供应量，而公众则对这些承诺的信誉做出判断。这是一个基于信任的系统。
然而，历史上充斥着政府违背这种信任的例子：政策制定者有时会增加货币供应量（导致通货膨胀），因为这是当时的权宜之计。因此，货币持有者自然会对限制法币供应量的泛泛承诺持怀疑态度。为了使承诺更具信誉，政府通常会采用某种制度框架。这些框架因时间和国家而异，但如今最常见的策略是将管理货币供应量的责任委托给独立的中央银行，由中央银行明确设定具体的通胀目标。这种结构自大约20世纪90年代中期以来一直成为常态，在实现低通胀方面基本有效（图1）。
图表1：通胀目标和央行独立性有助于建立信任
世界依靠美元运转
但如果问题出在美元本身呢？如果你是一家跨国公司、一位高净值人士或一个民族国家，就无法摆脱美元的影响。美元既是美国的本币，也是当今世界占主导地位的国际货币。美联储综合各种具体指标估计，美元约占国际货币使用量的60%-70%，而欧元仅为20%-25%，人民币不到5%（见图3）。
图表3：美元是当今的主导国际货币
图表5：政府收入仅涵盖强制性支出加上利息
造成这种情况的原因有很多，但关键在于美国政府既从国内储蓄者那里借款，也从国外借款。美国国内储蓄远不足以吸收美国经济的全部借贷和投资需求。因此，美国的国际账户中既有大量公共债务存量，也有大量的净债务头寸（图表7）。过去几年，外国经济的一系列变化导致国际市场对利率较低的美国国债的需求减少。这些变化包括新兴市场官方储备积累放缓以及日本通货紧缩的结束。地缘政治格局的调整也可能削弱外国投资者对美国国债的结构性需求。
图表7：美国依赖外国储蓄来融资借贷
为了控制债务负担，立法者需要：(1)平衡基本赤字（即扣除利息支出后的预算余额）；(2)希望利息成本相对于经济增长率保持在较低水平。美国持续存在基本赤字（约占GDP的3%），因此即使利率处于可控范围内，债务存量仍将持续上升。不幸的是，后一个问题——经济学家有时称之为“滚雪球效应”——也正变得越来越具有挑战性。
假设基本赤字平衡，则满足以下条件：
1、如果债务平均利率低于经济名义增长率，债务负担（定义为公共债务占GDP的比例）将会下降。
2、如果债务平均利率高于经济名义增长率，债务负担就会增加。
为了说明这一点的重要性，图表9展示了美国公共债务占GDP比重的假设路径，假设基本赤字保持在GDP的3%，名义GDP增长率能够维持在4%。结论是：当利率相对于名义增长率较高时，债务负担上升速度会更快。
图表9：利率上升可能导致债务负担滚雪球般增加
这就导致了人为的低利率和通货膨胀。例如，如果美国能够维持约3%的利率、约2%的实际GDP增长率和约4%的通货膨胀率，理论上它可以在不减少基本赤字的情况下将债务存量稳定在当前水平。美联储的结构是独立运作的，以使货币政策免受短期政治压力的影响。然而，最近的辩论和政策制定者的行动引发了一些观察人士的担忧，他们认为这种独立性可能面临风险。无论如何，美联储完全无视国家的财政政策问题可能是不现实的。历史表明，在紧要关头，货币政策服从于财政政策，阻力最小的路径可能是通过通货膨胀来摆脱困境。
考虑到可能出现的各种结果、问题的严重性以及政策制定者迄今为止采取的行动，我们认为，管理国家债务负担的长期策略将越来越有可能使平均通胀率高于美联储2%的目标。回到Crypto
总而言之，由于债务规模庞大、利率上升以及缺乏其他可行的应对手段，美国政府控制货币供应量增长和通胀的承诺可能不再完全可信。法币的价值最终取决于政府不增加货币供应量的可信承诺。因此，如果有理由怀疑这一承诺，所有美元计价资产的投资者可能需要考虑这对其投资组合意味着什么。如果他们开始认为美元作为价值储存手段的可靠性降低，他们可能会寻找其他选择。
Crypto是基于Blockchain技术的数字商品。Crypto种类繁多，其用途通常与“价值存储”货币无关。例如，公链的应用范围广泛，涵盖支付、视频游戏和人工智能等诸多领域。灰度使用与富时罗素指数公司合作开发的“加密板块”框架，根据加密资产的主要用途对其进行分类。
我们认为，这些数字资产中的一小部分由于其广泛应用、高度去中心化以及有限的供应增长，可以被视为可行的价值存储手段。这包括市值最高的两种加密资产——Bitcoin和Ethereum。与法币一样，它们并非由其他赋予其价值的资产“支撑”。相反，它们的效用/价值源于这样一个事实：它们允许用户进行点对点数字支付，而无需承担审查风险，并且它们做出了可信的承诺，不会增加供应量。
例如，Bitcoin的供应量上限为2100万枚，目前供应量以每天450枚的速度增长，每四年新增供应量就会下降一半（图表11）。这一点在开源代码中清晰地阐明，未经Bitcoin社区共识，任何更改都无法实现。此外，Bitcoin不受任何外部机构（例如需要偿还债务的财政机构）的约束，这些机构可能会干扰其低且可预测的供应量增长目标。透明、可预测且最终有限的供应量是一个简单而强大的概念，它帮助Bitcoin的市值增长到超过2万亿美元。
图表11：Bitcoin提供可预测且透明的货币供应
