Ethereum的Tokens化变体：从封装Tokens到流动性质押Tokens
作者：TanayVed，来源：CoinMetrics，编译：Shaw金色财经关键要点
ETH的Tokens化版本（例如WETH、LST和LRT）可实现ERC-20兼容性、更高的互操作性以及更高的链上资本效率。
大约有24%的ETH通过Lido进行质押，stETH及其封装形式wstETH已成为广泛使用的DeFi抵押品形式，并经常用于循环策略以提高收益。
这些Tokens的定价和奖励机制各不相同，有些采用再平衡设计，而封装版本则随着与ETH的汇率上升而增值。
随着这些资产规模的扩大，监控验证者队列、二级市场流动性以及LST对ETH的溢价/折价情况，对于评估赎回和流动性风险将变得非常重要。简介
作为Layer-1Blockchain，Ethereum的价值主张远不止于Crypto。其可编程性使资产能够以更高效的方式被利用，例如保障网络安全、在其链上生态系统中充当收益和抵押资产。为了提升ETH在这些场景中的可用性和可组合性，各种“变体”或ETH的Tokens化版本应运而生。
从提供ERC-20兼容性的封装TokensWrappedETH，到提供质押收益且可转让的流动性质押Tokens(LST)，以及其他提供额外收益和实用性的Tokens变体。这些Tokens化的ETH形式已成为Ethereum基础设施的重要组成部分，解锁了互操作性和资本效率。但随着它们变得更加分层，并在生态系统中交织在一起，它们将对流动性、锚定稳定性和赎回动态产生重要影响。
在本期报告中，我们将剖析ETHTokens化版本，并解释它们的出现原因。之后，我们将重点关注流动性质押Tokens，分析其定价机制、奖励结构和效用，同时评估流动性状况以及影响其稳定性的风险。Tokens化ETH生态格局
目前，Ethereum资产主要有以下几种形式：原生ETH、封装ETH、流动性质押ETH（LST）以及流动性再质押ETH（LRT）。虽然这些变体可能会增加复杂性，但它们的出现是为了解决先前的限制，提高流动性、可组合性，并获取链上新的收益机会。
Ethereum向权益证明(PoS)机制的过渡带来了新的机遇。在Shapella升级之前，质押的ETH被锁定在信标链上，实际上缺乏流动性。Lido的stETH等流动性质押Tokens(LST)通过代表用户向验证者进行质押，并对质押的ETH发行可转让的债权，解决了这个问题。
它们能够在保持流动性的同时积累收益，这推动了借贷协议和流动性池的快速采用。像wstETH这样的封装版本将RebaseTokens转换为更适合集成的固定ERC-20Tokens。LST及其封装版本已取代WETH，成为ETH的主流Tokens化形式。
定价和奖励机制
虽然所有流动性质押Tokens(LST)都代表着对ETH的认购权，但它们的交易价格会有所不同，具体取决于其设计以及质押奖励的核算方式。诸如Lido的stETH之类的RebaseTokens，其结构旨在通过随时间推移增加用户余额来保持与ETH的接近价格。而诸如wstETH或Coinbase的cbETH之类的封装型LST ，其设计兼容ERC-20协议，则保持余额固定，并通过与ETH的汇率不断上涨来增值。
质押者赎回ETH的主要途径有两种：通过Ethereum的验证者系统，或通过二级中心化和DEX市场。主要的赎回方式是通过Ethereum的进入和退出队列进行的，这些队列控制着验证者加入和离开网络的流量。这些队列受流动限制(churnlimit)控制，这意味着每个周期(epoch)（约6.4分钟）只能有固定数量的验证者进入或退出。队列长度以验证者数量、ETH或时间来表示，既反映了质押需求，也反映了赎回压力。
由于质押者在ETH上涨后获利，且一些循环策略被解除，退出队列中的ETH数量近期已超过90万ETH（约3.3万验证者）。截至9月8日，退出队列中的ETH数量已降至约66万ETH（约2万验证者）。同期，进入队列中的ETH数量也超过了90万，这表明Pectra升级后质押需求强劲，平均有效余额也更高。
从封装Tokens到流动性质押Tokens，ETH的各种Tokens化版本如今已成为Ethereum基础设施的核心，并在Solana等PoS生态系统中也获得了广泛关注。封装Tokens解决了早期的可组合性难题，而流动性质押Tokens(LST)和流动性再质押Tokens(LRT)则进一步提升了ETH的资本效率和可组合性。与此同时，它们的复苏和过往的混乱局面，再次引发了人们对流动性、赎回和定价风险的担忧，这些风险可能会蔓延开来。
随着新的资金池在链上部署，从数字资产财库储备到潜在的质押型EthereumETF（美国证券交易委员会近期对流动性质押Tokens作出了澄清），收益和互操作性的新机遇正在涌现。与此同时，随着Tokens化和收益型资产的规模不断扩大，并在整个生态系统中更加普及，流动性和赎回动态将至关重要。