ArkStream Capital：为什么我们在 8 月追加投资 Ethena 1,000 万美元
我们欣然宣布，ArkStreamCapital已于2025年8月追加投资Ethena1,000万美元，加码我们在 2024年12月首轮 500万美元 投资的长期布局。本次增持，来自我们对Ethena在产品与资本市场两条主干上同时实现结构化突破的高度认可。
让我们坚定加码的，不仅是数据上的爆发式增长，更是Ethena 在资本市场层面的制度创新。 “币股双轨”的飞轮
过去两年，Ethena不仅证明了USDe的产品PMF，更是正在把一个纯加密原生的去中心化协议与一个美股可配置的资本载体捆绑为“币股双轨”的飞轮,完成了我们称之为Capital-MarketFit（CMF）的关键跃迁。这不是为了短期套利，而是为了把协议现金流、治理与外部合规资本连接成可复用的资本结构。
股权端（StablecoinX）：在与TLGYSPAC业务合并的基础上，PIPE规模已由 3.6亿美元提升至累计 8.95亿美元（最新一轮新增5.30亿美元），计划在纳斯达克以“USDE”挂牌。交割后，StablecoinX资产负债表将持有超30亿枚ENA。本轮资金将用于自Ethena基金会子公司购入锁仓ENA；与此同时，基金会子公司将在未来6–8周委托第三方做市商在公开市场执行约3.10亿美元现货回购，节奏为：ENA>0.70美元时每日500万美元；ENA<0.70美元或单日下跌超5%时每日1,000万美元。预计合计占流通盘13%，此前首轮PIPE已购得约7.3%。另外，Ethena基金会保留对StablecoinX抛售的否决权。这使得股权融资与链上治理资产的需求端锁在一起，形成“合规资本→治理Tokens需求”的制度化通道。
外部信号（DAT储备）：MegaMatrix（NYSE:MPU）已宣布将ENA作为DAT的首要战略储备，相当于用上市公司的资产负债表替协议“做长期买盘”。与此同时，MegaMatrix向SEC提交了20亿美元的shelfregistration，为未来数年内分批次灵活融资预留了空间。这意味着其不仅在资产配置端锁定ENA，还在融资工具层面为“持续加仓”或相关资本运作留出了上限额度，为ENA的长期需求端提供了外部制度化支撑。
当USDe被更广泛用作抵押与结算资产时，其规模—流动性—收益形成的三元正反馈，将进一步强化ENA的治理与分配价值（包括潜在fee-switch等机制带来的价值回流）。稳定币之后的“后手”：从收益美元到结算层与资本层的两翼展开
稳定币不是终点，而是现金流与分发的基座。Ethena的“后手”体现在分发—结算的协同扩张：
分发层：让“收益美元”触达机构与十亿级用户
iUSDe（机构版）：通过transfer-restricted合约形态，把sUSDe的收益性质以合规包装接入TradFi分销网络，降低机构的操作与合规摩擦。
tsUSDe（Telegram/TON）：与TON的深度合作把sUSDe原生嵌入Telegram钱包生态，面向十亿级终端，让美元收益成为即时可分发的互联网原生资产。
为什么重要：分发侧的“轻合规+平台级入口”可把“USDe规模→借贷敞口→协议收入”的正反馈做厚；Aave上47亿美元的相关风险头寸，已经在验证这条主干。
我们的判断： 这套“机构合规入口+超级分发前端+专用结算链”的组合，显著提升了USDe的可获得性与可用性，并为ENA带来跨场景、跨客群的持续现金流外溢。
风险与护城河：机制透明+结构分散
我们对Ethena的增持，同样基于对其风险治理与机制透明度的审视：
交易性风险：USDe本质依赖“多现货/空永续”的基差/资金费率（basis/funding）框架，极端行情可能压缩收益或短暂倒挂。Ethena通过多交易所、分散对手方与动态套保参数缓释此类风险。
系统性外溢：随着USDe成为头部抵押资产，主要借贷协议的风险治理（上调风险权重、治理参数）亦在同步跟进。
ArkStream的投资逻辑
从短期到长期，Ethena的投资逻辑非常清晰：
短期（战术层面）：USDe已经成长为DeFi最大的收益型资金蓄水池。其 125亿美元的流通规模和在Aave上47亿美元的风险敞口，使其在DeFi借贷市场中具备了“一级抵押资产”的地位。与此同时，USDe的 9–11%年化收益已被市场视为类“无风险利率”，成为流动性聚合的核心锚点。这一阶段的逻辑在于：规模与收益的持续强化，让USDe成为全生态的资金枢纽，为协议现金流提供了稳定积累。
中期（结构层面）：Ethena在资本结构上完成了与传统市场的耦合。通过SPAC→PIPE→De-SPAC，将USDe/ENA绑定进美股合规框架；StablecoinX通过累计 8.95亿美元PIPE与30亿枚ENA 资产负债表，为治理Tokens需求建立制度化通道；同时，MegaMatrix的 DAT储备与20亿美元 shelfregistration，进一步把外部资本买盘制度化。这一阶段的逻辑在于：通过结构化金融工具，把股权融资与Tokens需求端锁在一起，使ENA的估值与传统资本市场产生联动。
长期（范式层面）：最关键的转折点来自 sENAfeeswitch的正式落地。风险委员会设定的三大激活指标（USDe流通量、累计收入、CEX覆盖度）现已全部满足，尤其是USDe登陆Binance后，最后的覆盖条件完成。这意味着Ethena已经具备将部分协议收入直接分配给sENA的条件。从此，ENA将从“增长叙事驱动”转向“现金流驱动”，成为首个能直接捕获协议真实现金流的稳定币治理Tokens。结合DAT储备所带来的外部长期买盘，ENA的价值支撑将呈现“内生现金流分配+外部结构化配置”的双轮驱动。我们判断，在这一框架下，ENA有望演化为稳定币治理的“准黄金储备”资产，实现协议现金流与资本市场的跨周期正向循环。结语
在ArkStream看来，Ethena不只是一个稳定币协议，而是加密原生收益与传统资本市场的对接层。当产品设置了正确的‘基础利率’，而资本结构提供了面向美股的‘制度闸门’，ENA的价值捕获就具备了跨周期的延展性。我们选择在这个时间点追加投资，是在支持Ethena从PMF迈向CMF的决定性一步。