从 CRCL 到 FRAX：下一个 GENIUS 法案受益者
作者：100y来源：FourPillars 翻译：善欧巴，金色财经关键要点
2025年6月5日，USDC发行方Circle成功登陆纽交所，为整个稳定币行业注入了新的活力。得益于美国对Crypto友好的政治环境，Circle凭借其垂直整合的产品策略吸引了众多投资者的关注。
随着Circle的爆炸性关注，人们自然而然地开始寻找《天才法案》（GENIUSAct）下的下一个赢家。有一个稳定币协议与Circle有着似曾相识的感觉，并且正在以类似的策略引领行业：FraxFinance。
FraxFinance是一个稳定币协议，发行符合《GENIUS法案》的稳定币frxUSD。它超越了简单的发行，将自身定位为一个稳定币操作系统，提供FraxNet（一个支持frxUSD轻松使用的前端）以及Fraxtal（支撑frxUSD的高性能Blockchain）。
金融体系的三大组成部分是货币、前端和后端。从金融行业发展的角度来看，如今效率低下的后端系统将逐渐转向Blockchain。在这种趋势下，基于稳定币的系统也包含稳定币、前端和Blockchain网络三个组成部分。FraxFinance是少数几个同时构建这三个要素的项目之一，呈现出一种垂直整合的发展方向。
FraxFinance正处于开启新篇章的重要转折点。从创始人在塑造《GENIUS法案》原始草案时的政治领导力，到通过稳定币操作系统实现的垂直整合产品愿景，乃至通过Polaris升级对协议的彻底改造，FraxFinance比任何人都更充分地为《GENIUS法案》所设想的未来做好了准备。1.《Circle》出道成功，秘诀是什么？1.1稳定币行业的胜利
Circle是全球最大的稳定币发行商之一，提供与美元挂钩的USDC和与欧元挂钩的EURC。此外，Circle秉承构建基于互联网的新型金融体系的使命，提供丰富的产品，例如：
Circle支付网络(CPN)：Circle的全球资金转账标准，旨在成为基于Blockchain的SWIFT替代方案。使用CPN的金融机构和企业可以通过Circle的基础设施和各种公链高效地处理跨境汇款和结算。更多信息，请参阅“ CPN：迈向数字原生SWIFT ”。
CircleMint：CircleMint与传统银行网络（例如电汇和SEPA）集成，允许企业和机构用户即时铸造USDC和EURC，并以1:1的比例兑换法定货币。值得注意的是，CircleMint是直接发行USDC的唯一官方渠道。
CircleWallets：一项钱包SDK服务，使Web2公司能够轻松地将基于Blockchain的钱包集成到其服务中。除了简单的钱包功能外，它还提供账户抽象、基于MPC的安全性、用于交易广播的RPC节点、合规性选项、多链支持等功能。
CCTP：由于USDC在20多个网络上原生发行，因此可能会出现流动性碎片化。Circle的跨链消息传递协议CCTP通过“销毁-铸造”机制，实现了USDC在不同Blockchain之间的安全转移。
CirclePaymaster：Circle基于ERC-4337的账户抽象功能。用户无需使用ETH支付Blockchain费用，CirclePaymaster允许用户使用USDC支付费用或获得费用赞助，从而实现免gas交易。
USYC：2024年底，Circle收购了USYC的发行方Hashnote，并将其纳入其产品线。USYC是由美国国债和逆回购协议组成的Tokens化货币市场基金。持有USYC的机构客户可以获得稳定的链上收益，该Tokens还可以在Deribit和币安等交易所用作保证金抵押品。
Arc：Arc于8月发布，是Circle专注于USDC的L1网络，采用高性能共识算法，旨在实现USDC的无缝高效使用。更多详情，请参阅“ Circle推出Arc：与Tether类似但又不同的策略”。
通过这种方式，Circle不仅发行稳定币，还构建了允许机构和散户轻松使用稳定币的基础设施。该基础设施涵盖发行、钱包基础设施、跨链桥、Layer1网络、账户抽象功能以及机构解决方案，堪称产品战略垂直整合的典范。
从用户体验的角度来看，Circle的产品阵容彰显了其优势。想象一下，一家公司利用Circle的产品：它可以通过CircleMint以1:1的比例即时铸造和兑换USDC；即使客户不熟悉Web3，也可以通过CircleWallets、Paymaster和CCTP轻松访问稳定币功能；采用ArcBlockchain实现最无缝、最高效的USDC使用；并依靠CPN与其他金融机构和企业进行交易和结算。
稳定币的核心并非发行，而是实用性。虽然通过抵押品设计和监管框架安全地发行稳定币至关重要，但如果没有实际用例，发行就毫无意义。Circle垂直整合的产品路线图为稳定币在现实世界和链上生态系统中的广泛应用奠定了基础。1.3Circle为何受到关注
那么，Circle为何能够受到Blockchain行业乃至传统金融市场的如此热烈关注呢？除了产品因素外，当前的政治环境和Circle的商业模式等几个因素也发挥了作用：
《GENIUS法案》的通过：《GENIUS法案》是美国第一部明确监管美元稳定币的联邦法律，它不仅对Circle，也对整个稳定币行业产生了最直接的影响。该法案确立了稳定币的法律地位、发行人的义务以及消费者保护要求。这为美国机构和公司发行稳定币提供了法律基础。实际上，Circle的内部运营准则被编纂为法律标准，赋予了Circle合法性和合规性。
特朗普政府的亲Crypto政策：早在就职典礼之前，特朗普政府就宣布大力支持Crypto。2025年7月30日，特朗普政府下属的总统数字资产市场工作组发布了一份长达160页的Crypto政策报告。该报告提出了一份具体的路线图，旨在将美国定位为全球Crypto之都。
美国证券交易委员会(SEC)：新任SEC主席保罗·阿特金斯(PaulAtkins)也持支持Crypto的立场，与加里·根斯勒(GaryGensler)相比，他的监管立场要宽松得多。在白宫发布其Crypto政策路线图后，SEC迅速宣布了一项名为“加密计划”(ProjectCrypto)的计划，该计划旨在使美国Crypto行业的监管更加清晰。
市场份额：Circle发行了全球第二大稳定币USDC。目前，USDC的供应量约为630亿美元，约占稳定币市场总量的30%。考虑到USDT因其抵押品构成而无法遵守《GENIUS法案》的规定，USDC是迄今为止美国监管下最大的合规稳定币。
商业模式：Circle的主要收入来自通过国债、回购协议和类似工具管理USDC储备。2025年第二季度，Circle实现收入6.58亿美元，调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)为1.26亿美元，展现出极具吸引力的收入结构和稳健的营业利润率。
当前的美国政治环境为Circle获得关注提供了绝佳的环境，同时也为整个稳定币行业的快速增长奠定了基础。1.4韩国投资者，LFG！
Ethena提供两类稳定币：USDe和USDtb。USDe不符合GENIUS法案，因为其储备依赖期货市场中的中性对冲仓位。USDtb的储备则由MMF基金BUIDL和稳定币构成。更重要的是，USDtb的发行曾经在英属维尔京群岛进行，而在2025年7月已转至通过AnchorageDigitalBank发行，从而为符合GENIUS法案做准备。
FraxFinance发行的稳定币是frxUSD，其储备由多种美元计价的MMFTokens和美国国债基金Tokens构成。值得注意的是，FraxFinance的创始人SamKazemian是推动GENIUS法案立法的重要人物之一。
今年3月，Sam曾会见GENIUS法案联合提案人、参议员CynthiaLummis，并在起草过程中提供了建议和支持，为数字美元的法律框架奠定了基础。
与其他协议不同，FraxFinance不仅构建了推动自身业务发展的产品，还积极参与监管讨论，与立法者紧密合作，共同制定监管框架。这是一种典型的“政策创业”模式。由于创始人亲自参与了法案的起草，FraxFinance对GENIUS法案的理解无人能及，并能够使frxUSD的设计与法规保持一致。3.frxUSD：首个符合GENIUS法案的稳定币
StablecoinOS，包括三个核心产品：
frxUSD：符合GENIUS法案的稳定币，也是Frax生态系统中的核心流动性资产。
FraxNet：一个平台，用户可以通过多种方式发行和赎回frxUSD，并从合规的稳定币非托管持有中获得稳定收益。
Fraxtal：一个为frxUSD而建的高性能EVML1Blockchain，以FRAX作为gasTokens。
对于稳定币而言，发行固然重要，但更关键的是用途。FraxFinance不仅发行合规的frxUSD，还提供了用户前端FraxNet，使frxUSD能被便捷使用，同时搭建了专门为frxUSD打造的生态链Fraxtal。
在这套结构中frxUSD扮演“货币”的角色，FraxNet相当于“金融科技与银行”，Fraxtal则是金融系统的“后台”。三者的协同成为frxUSD生态的核心引擎。
此外，FraxFinance还提供Fraxswap（交易）、Fraxlend（借贷）、frxETH（Ethereum流动质押协议）等服务，从而构建出一个完整的稳定币与DeFi全栈生态。3.2frxUSD：首个符合GENIUS法案的稳定币
frxUSD的储备完全由Tokens化资产组成，主要包括：
USTB：由Superstate发行的短期美债基金的Tokens化版本
BUIDL：由贝莱德发行的美元流动性基金的Tokens化版本
WTGXX：由WisdomTree发行的政府货币市场基金的Tokens化版本
USDB：由Bridge发行的稳定币（Stripe已收购Bridge）
USDC：由Circle发行的稳定币
因此，frxUSD的储备资产符合GENIUS法案的要求，并且实现了超100%抵押，确保其稳定性。
3.2.3收益分配？
根据GENIUS法案，稳定币发行人不得向用户支付单纯因持有或使用稳定币而产生的利息。这一规定旨在避免其被误解为存款或投资资产，确保金融稳定。
因此，frxUSD持有者不能单靠持有赚取利息。但如果用户在FraxNet内持有frxUSD，则可以获得债券产生的稳定收益。表面上看，这似乎违反了法案，但实际上并没有。原因在于：
支付利息的不是发行人，而是分发平台。
FraxNet由FraxNetworkLabsInc.运营，它与发行方是独立的特拉华注册实体。
因此，只有在FraxNet内持有frxUSD的用户才能获得收益。而将frxUSD存放在MetaMask等个人钱包或交易所的用户，则无法获得利息。
这一模式并非Frax独创，Circle的USDC和PayPal的PYUSD也是如此。Coinbase在其应用内为USDC用户支付约4.1%的利息，PayPal则为PYUSD用户支付约3.7%的利息。这都可行，因为Coinbase与PayPal与发行方Circle、Paxos分属不同法人实体。4.FRAX追随CRCL的脚步：似曾相识，却又略有不同
同样，FraxFinance提供了一个名为FraxNet的用户友好型前端，它允许frxUSD持有者轻松访问各种金融活动：
多资产发行：用户不仅可以使用USDC、USDT、PYUSD和USDB等稳定币发行frxUSD，还可以通过银行电汇甚至USTB和WTGXX等RWATokens发行。这与CircleMint类似。
嵌入式钱包：用户可以使用Google等账户登录FraxNet，系统会自动为其创建一个Blockchain钱包。即使不熟悉Blockchain的用户也可以轻松访问frxUSD。这与Circle钱包类似。
仪表板：FraxNet提供仪表板，可一目了然地显示跨多个网络的各种资产，并支持轻松传输。这与CircleGateway类似。
被动收益：在FraxNet中持有frxUSD的用户可自动获得稳定的债券利息收入。就像在Coinbase应用程序中持有USDC的用户可以获得收益一样，FraxFinance也为FraxNet上的frxUSD持有者提供利息收入。
虽然多资产发行或被动收益确实非常强大，但上述四项功能也堪称现代金融服务的必备基础。FraxNet更进一步，旨在通过以下路线图，提供比CircleMint更强大的垂直整合产品和用户体验。
虚拟Visa卡：FraxNet计划与Stripe和Bridge合作推出一张连接Visa网络的虚拟Visa卡。这将使用户能够利用FraxNet资产进行现实世界的支付。
虚拟银行账户：FraxFinance正在与LeadBank合作，为每位用户提供虚拟银行账户，支持通过传统银行网络进行存取款。与现有基础设施的整合可以提升用户的入职体验。
FraxNetMobile：2026年，FraxNet将推出一款应用程序，让用户能够通过手机轻松访问FraxNet，为他们提供完整的移动银行体验。
稳定币发行协议的目标不仅仅是提供简单的钱包、交易、监控和收益机会服务，而是通过支持可以在现实生活中应用的卡、银行和移动服务来构建完整的用户交互生命周期。4.3第三个似曾相识之处：后端
在金融系统中，后端和前端同样重要。无论前端多么友好，如果资金实际流动的后端效率低下，就无法为用户提供良好的体验。
为了实现这一目标，FraxFinance于2024年2月推出了自己的高性能Blockchain网络Fraxtal。Fraxtal旨在针对Frax生态系统进行优化，目标是成为frxUSD的轨道。
事实上，提供针对其生态系统优化的后端，使FraxFinance成为行业先驱。继Fraxtal之后，许多稳定币项目开始推出针对其稳定币进行优化的Blockchain：
Converge：Ethena正在与Securitize合作开发高性能BlockchainConverge，以围绕ENA和USDe连接DeFi和传统金融。
稳定币和等离子币：Tether对稳定币和等离子币进行了战略投资，它们是专门用于USDT转账和支付的Blockchain网络。
Arc：Circle最近推出了自己的BlockchainArc，针对USDC进行了优化。
最终，FraxFinance预见了行业的发展方向。Fraxtal的推出不仅仅是又一个Blockchain的发布，更是指向金融基础设施未来的开创性举措。4.4稳定币三位一体
自今年3月以来，FraxFinance一直在为《GENIUS法案》做准备，并致力于北极星升级，这将对协议进行相应的改造。此次升级包括将原有的Frax协议TokensFRAX和FXS分别更名为frxUSD和FRAX，将Fraxtal的GasTokens从frxETH更改为FRAX，以及进行其他重大调整，例如Tokens激励结构。
FraxFinance正处于开启新篇章的重要转折点。从创始人在《GENIUS法案》初稿中发挥的政治领导力，到通过稳定币操作系统构建的垂直整合产品愿景，再到如今通过北极星升级对协议进行的全面转型，FraxFinance正以前所未有的姿态，为《GENIUS法案》所设想的未来做好准备。
有人可能会认为FraxFinance只是在效仿Circle的路线图。然而，事实恰恰相反。通过推出一体化前端平台FraxNet，以及专门为后端基础设施构建的BlockchainFraxtal，FraxFinance证明了其不仅在与时俱进，还在积极塑造稳定币行业的轨迹。这些创新凸显了FraxFinance的先锋地位，为更广泛的生态系统指明了未来可能遵循的方向。
正如航海家们曾经跟随北极星指引方向一样，FraxFinance也正在通过北极星升级为行业指明方向。这不仅仅是一次升级，更是为整个行业建立新的参考点，最终，FraxFinance将像北极星一样，成为引领行业的明灯。