Grayscale：DAT过剩了吗？9月Bitcoin会怎么走
来源：Grayscale；编译：金色财经要点速览：
美国对数字资产的监管清晰度已经酝酿了很长时间——尽管未来的道路仍在展开，但政策制定者今年已经取得了有意义的进展。
市场对监管利好的关注可能促成了ETH的优异表现。Ethereum是Blockchain金融市场的领导者，因此，如果监管的明确性能够促进稳定币、Tokens化资产和/或去中心化金融应用的普及，Ethereum可能会从中受益。
数字资产财库（DAT）——在资产负债表上持有Crypto的上市公司——近几个月来激增，但投资者需求可能已趋于饱和。大型项目的估值溢价正在压缩。
Bitcoin价格一度创下约12.5万美元的历史新高，但8月收盘下跌。尽管8月份Bitcoin价格的走势不如其他Tokens，但美联储独立性的压力却清晰地提醒我们，投资者对Bitcoin的需求为何如此旺盛。
2025年8月，Crypto总市值稳定在4万亿美元左右，但暗地里却出现了明显的波动。加密资产类别涵盖了各种软件技术，其基本驱动因素也各不相同，因此Tokens估值并不总是同步波动。
尽管Bitcoin价格在8月份下跌，但以太币却上涨了16%。这条市值第二大的公链似乎受益于投资者对监管变化的关注，这可能会支持稳定币、Tokens化资产和去中心化金融(DeFi)应用的采用——而Ethereum目前在这些领域处于行业领先地位。
图1使用Grayscale的“加密赛道”框架（一套与富时罗素指数公司合作开发的严格的数字资产分类法和指数产品组合）展示了8月份各细分赛道的变化。货币、消费与文化以及人工智能(AI)加密赛道指数环比均小幅下跌。AI赛道的疲软反映了人工智能相关股票在公开股票市场中的表现不佳。与此同时，金融、智能合约平台以及公用事业与服务加密赛道指数在当月均有所上涨。尽管Bitcoin价格环比下跌，但在8月中旬创下了约12.5万美元的历史新高；ETH价格也创下了略低于5000美元的历史新高。
图表1：8月份Crypto赛道回报
今年8月，美联储理事沃勒和鲍曼双双出席了在怀俄明州杰克逊霍尔举行的Blockchain会议，这在几年前还是难以想象的。此次会议紧接着美联储年度杰克逊霍尔经济政策会议的召开。他们在演讲中强调，Blockchain应被视为金融科技的一项创新，监管机构应在维护金融稳定和为新技术发展创造空间之间取得平衡。
8月份BTC表现不佳，而ETH表现优异，这在一系列场所和产品的资金流动中都得到了明显体现。
这出大戏的一部分发生在Hyperliquid上，这是一家DEX(DEX)，提供现货交易和永续合约交易（请参阅《DEX的崛起》https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html）。从8月20日开始，一位Bitcoin“鲸鱼”（大持有者）出售了约35亿美元的BTC，并立即买入了约34亿美元的ETH。虽然我们无法判断投资者的动机，但看到如此规模的风险转移发生在DEX而不是CEX(CEX)上，还是令人鼓舞的。事实上，在本月交易量最大的一天，Hyperliquid的现货交易量一度高于Coinbase的现货交易量（图表3）。
图3：高流动性现货交易量激增
Bitcoin、以太币和许多其他加密资产也得到了数字资产财库（DAT）购买的支持。DAT是指上市公司，其资产负债表上持有Crypto，并作为股权投资者的准入工具。Strategy（原名MicroStrategy）是持有量最大的BitcoinDAT，它在8月份额外购买了3,666枚BTC（约合4亿美元）。与此同时，两家最大的EthereumDAT共计购买了170万枚ETH（约合72亿美元）。
据媒体报道，至少有三家新的SolanaDAT正在筹备中，其中包括由PanteraCapital和GalaxyDigital、JumpCrypto和MulticoinCapital等财团赞助的价值超过10亿美元的投资工具。此外，特朗普媒体与科技集团宣布计划推出一款
尽管发起人持续提供这些投资工具，但价格表现表明投资者需求可能已趋于饱和。为了衡量DAT的供需失衡，分析师通常会监测其“mNAV”，即公司市值与资产负债表上加密资产价值的比率。如果以公开股权工具形式存在的加密资产需求过剩（即DAT不足），mNAV的交易价格可能会超过1.0；如果以公开股权工具形式存在的加密资产供应过剩（即DAT过剩），mNAV的交易价格可能会跌破1.0。目前，一些大型DAT的mNAV似乎正在向1.0收敛，这表明DAT的供需正在趋于平衡（图表5）。
图5：DAT的估值溢价正在下降
在美国，这一体系如今正面临压力。其根本驱动因素并非主要来自通货膨胀，而是赤字和利息支出。美国联邦政府目前的债务总额约为30万亿美元，相当于GDP的100%，尽管美国经济处于和平时期，失业率较低，但仍创下二战以来的最高水平。随着财政部以约4%的利率为债务进行再融资，债务利息支出持续上升，占用了原本可用于其他用途的资源（图表7）。
图7：利息支出吞噬了更多联邦预算
今年7月通过的《大漂亮法案》（OBBBA）将在未来10年锁定高赤字。除非利率下降，否则这将意味着更高的利息支出，并进一步挤占政府收入的其他用途。因此，白宫一再向美联储施压，要求其降低利率，并要求美联储主席鲍威尔辞职。8月份，随着美联储七人理事会六名现任成员之一丽莎·库克被罢免，这些对美联储独立性的威胁进一步升级。尽管这可能在短期内对民选官员有所帮助，但
Bitcoin是一种基于透明规则和可预测供应增长的货币体系。当投资者对保护法定货币体系的机构失去信心时，他们会转向值得信赖的替代货币。除非政策制定者采取措施加强支持法定货币的机构——以使投资者能够相信其长期维持低通胀和稳定通胀的承诺——否则对BTC的需求可能会持续上升。