政策转折与市场变革：美国Crypto监管框架分析
作者：Sam@IOSG
引言
在过去三年中，美国对Crypto的立场已发生显著转变——从早期以执法监管为主、相对不友好的态度，逐步转向更具建设性、以规则制定为先的监管模式。这一政策转向不仅是推动Crypto广泛应用的重要动力，更是促进行业下一阶段增长的关键催化剂。
CLARITY法案
CLARITY法案通过确立Blockchain系统是否获得SEC认证为“成熟系统”的核心标准，明确划分数字资产应归类为“数字商品”（CFTC管辖）或证券（SEC管辖）。若系统被认证为成熟，其原生Tokens可作为数字商品在CFTC监管下交易；其他链上资产则维持原有属性。
何为“成熟系统”？
该法案明确规定了七项“成熟性”认定标准：
系统价值：市值由实际采用/使用驱动，价值机制基本完备
功能完备：交易、服务、共识机制及节点/验证器操作均处于实时运行状态
开放与互操作性：系统开源，核心活动不存在单方面排他性限制
程序化系统：规则由透明代码强制执行（无自由裁量操作）
系统治理：无单一主体/集团可单方面修改链上规则或控制≥20%投票权
公正性：无特殊特权（仅允许通过去中心化流程进行修复/维护/安全操作）
分布式所有权：发行方/关联方/相关人士合计持有量<20%
下表概括了数字商品（CFTC管辖）与证券（SEC管辖）在实际监管中的核心区别。CLARITY法案框架基本延续现有监管分工，但为资产从SEC管辖向CFTC转移提供了明确路径——一旦底层链满足上述成熟性标准，相关数字商品即可转入CFTC监管体系。
GENIUS法案
2025年7月，美国正式颁布GENIUS法案——这是首部全面规范稳定币的联邦法律。
该法案将发行资格限定于受监管实体，并确立了审慎经营、行为规范、反*洗*钱及破产处置核心规则。其核心准入门槛为：“除许可支付稳定币发行方外，任何主体不得在美国发行支付稳定币。”
根据法案要求，发行方必须持有100%储备资产，且仅限于以下三类：
美元或美联储银行存款
93天以内短期美国国债
国债担保的隔夜回购协议
根据第(7)(A)条“支付稳定币活动限制”，许可发行方仅可开展以下业务：
发行支付稳定币
赎回支付稳定币
管理相关储备资产（包括依法买卖、持有储备资产或提供托管服务）
依法提供稳定币、储备资产或私钥托管服务
开展直接支持上述活动的关联业务
该严格清单具有明确监管意图：通过隔离稳定币业务与高风险活动，确保赎回安全性。法案特别规定"支付稳定币储备资产不得被质押、再抵押或重复使用"。这意味着银行即使使用自身发行的Tokens计值资产，也不可将其计入贷款业务的储备担保范畴。
随着GENIUS法案明确发行资格与储备规则，多个行业开始从试点转向规模化应用：
银行业：虽面临Tokens化现金的存款竞争，但银行凭借其监管结构优势成为天然发行方。最可能路径是通过银行子公司或严格监管的银行-科技公司合作，从企业用例、白名单交易对手及保守流动性管理政策起步，以稳定币收入替代潜在存款流失。
零售业：大型商户将稳定币视为降低卡费率、缩短结算周期的工具。早期实施将依赖许可发行方与闭环赎回系统，通过结算优惠而非付息方式推广，并直接对接ERP与支付系统以提升资金周转效率。
卡组织：Visa和万事达在保留授权、反欺诈及争议处理基础设施的同时，将稳定币纳入新增结算通道。此举实现周末与近实时结算，无需商户前端改造，推动盈利模式向Tokens化、合规及争议管理服务转型。
金融科技：支付处理商与钱包平台正推出基于银行级KYC、制裁筛查与税务申报的稳定币账户、跨境支付及链上结算产品。竞争优势将集中于隐藏链技术复杂性、提供可靠法币通道、满足企业采购与审计要求的操作控制系统。
随着美国规则体系确立，全球多地正出现类似框架（如香港《稳定币条例》），预计更多稳定币法规将相继出台。
▲https://www.stlouisfed.org/
若该法案全面实施，美国将累计购入100万枚BTC（约占2100万枚总量上限的4.8%）。相较之下，目前最大Bitcoin持仓上市公司MicroStrategy持有62.9万枚（占比约3%），该储备规模将超越任何单一ETF持仓，甚至显著超越bitcointreasuries.net统计的全行业ETF总持仓量（约163万枚）。
通过将Bitcoin提升至战略储备资产地位，美国将赋予其前所未有的合法性。这一官方背书可能改变因监管不确定性而持观望态度的机构投资者的立场。若美国率先推行，或引发其他国家效仿。所有这些效应将形成强大的Bitcoin价格驱动因素：五年持续购买创造实质性需求，配合二十年锁定期造成的供应冲击，很可能引领全球资本跟风配置。
▲bitcointreasuries.net
然而《BITCOIN法案》目前仅提交至参议院银行委员会，尚未进行审议或投票，其进展远落后于已通过众议院的《CLARITY法案》和已立法的《GENIUS法案》。现实层面看，该法案涉及美联储独立性及预算政治核心问题：强制购买100万枚BTC并锁定20年，且通过美联储汇款和黄金重估值融资。法案目前主要获共和党支持，但涉及资产负债表级别的重大决策通常需两党共识才能在参议院通过。更关键的是，将美联储未来汇款定向用于Bitcoin购买，会减少本可用于降低借贷的财政收益，可能加剧预算赤字风险。
ETF
政策风向转变的最明确信号，是SEC在拖延数年后对现货加密ETF的批准。2024年1月，该机构历史性地批准多只现货BitcoinETP并立即启动交易，推动Bitcoin在3月创历史新高并吸引主流资金入场。至2024年7月，现货EthereumETF在美国交易，主要发行商推出直接持有ETH的基金。
SEC对Bitcoin和Ethereum之外资产也展现开放态度：积极处理其他加密ETF申请，并与交易所合作制定通用上市标准以简化未来审批流程。质押领域同样出现积极进展——SEC近期明确“协议质押活动”不构成联邦证券法下的证券发行。
美国预测市场发展
2024年10月初，联邦上诉法院批准预测市场平台Kalshi在选举前上线，显著提升市场参与度。CFTC随后持续推进事件合约规则制定，并于2025年举行圆桌会议，虽未设定时间表但可能出台进一步指引或最终规则。
Polymarket通过旗下QCXLLC（现更名为PolymarketUS）获得CFTC指定合约市场资格，并宣布收购QCEX交易所，表示“近期”将开放美国访问权限。若整合与审批进展顺利，且CFTC最终对政治合约持开放态度，Polymarket或有望参与2026年美国选举预测市场。据报道，该平台还探索发行专属稳定币以获取平台储备金的国债收益，但目前用户收益主要来自做市/流动性奖励而非闲置资金的现实资产收益。
结论
美国政策是塑造市场结构和资本准入的主要杠杆，进而对Bitcoin价格产生决定性影响。SEC于2024年1月10日批准现货ETF，打通了主流资金渠道，推动Bitcoin在2024年3月创下历史新高；而特朗普在2024年11月胜选后带来的友好政策环境，进一步推动价格在2025年7-8月刷新历史峰值。未来走势将取决于规则与基础设施的规范化进程。
基准情景：政策持续落地。监管机构实施《GENIUS法案》，劳工部制定ERISA保障措施，SEC逐步批准ETF/质押机制。通过经纪窗口和注册投资顾问（RIA）的准入渠道扩大，银行与卡组织拓展稳定币结算应用。
乐观情景：参议院推动市场结构法案进展，“成熟Blockchain”认证首批落地且未遭重大异议，劳工部提供安全港制度。银行大规模发行许可稳定币，ETF产品菜单持续扩容。这将促使养老金/RIA加速配置，提升流动性深度，并使合规、真正去中心化的资产获得估值重估。
悲观情景：立法进程停滞——所有悬而未决的法案均未推进。SEC延迟或拒绝质押相关ETF修订申请。银行监管机构对《GENIUS法案》实施采取强硬态度，延缓大规模发行；主要记录保管机构限制经纪窗口访问权限。
无论何种情景，以下几项硬指标将成为关键观测信号：获许可稳定币发行方数量及结算量、首批成熟认证通过情况及SEC异议、ETF净流入规模及开通经纪窗口的401(k)计划占比、银行/卡组织结算试点转为正式运营的进展。这些指标将揭示美国加密市场究竟是在向受监管金融体系演进，还是再度陷入收缩。