Hyperliquid：每位员工创造 1 亿美元收入
来源：insights4.vc 翻译：善欧巴，金色财经
Hyperliquid在过去一年中已成为领先的去中心化永续合约交易所，在业绩和市场份额方面均超越竞争对手。自我们2024年12月的评估以来，其关键指标已成倍增长：
每日交易量从数十亿美元上升至平均100多亿美元，最高达到300亿美元以上。
未平仓合约从几十亿美元攀升至约150亿美元。
HYPE市值从推出时的约40亿美元完全稀释价值扩大到2025年8月28日的160多亿美元流通价值（≈480亿美元FDV）。
基础设施现在可以在一秒内完成交易（中位数≈0.2秒），同时每秒处理大约200,000个订单。
回购已经减少了Tokens总供应量的约8%至9%，支撑了Tokens价格自推出以来上涨了15倍。
去中心化永续合约交易的市场份额已跃升至约75%至80%，远远领先于dYdX、GMX和其他竞争对手。
Hyperliquid现已成为链上交易速度和流动性的标杆。新的挑战者，例如基于Sei的订单簿DEX或混合模式，正在涌现，2025年11月的首个主要Tokens解锁也备受关注，但Hyperliquid仍然保持着绝对领先地位。此外，Hyperliquid的收入效率位居全球第一，团队规模仅为12人，人均收入达1.024亿美元。相比之下，Tether的收入效率为9300万美元；OnlyFans的收入效率为3760万美元；Nvidia的收入效率为360万美元；Apple的收入效率为240万美元；Meta的收入效率为220万美元。
Jeff和iliensinc领导，他们都是哈佛大学的同学。团队成员来自加州理工学院和麻省理工学院等知名学府，拥有在Airtable、Citadel、HudsonRiverTrading和Nuro等领先公司工作的专业经验。
该团队最初于2020年专注于自营Crypto做市，但由于对现有平台效率低下（包括糟糕的市场设计、低劣的技术以及笨拙的用户界面）感到不满，于2022年转向DeFi。团队利用其专业知识，旨在通过构建无缝、高效且用户友好的产品，弥合去中心化和中心化交易体验之间的差距。
Hyperliquid的快速崛起始于2024年11月29日的“创世”空投，此次空投分发了10亿HYPE供应量的31%，价值约15亿美元。该Tokens开盘价接近4.8美元，第一个小时内交易量就达到1.65亿美元，到12月中旬，该交易所的日清算额已达数十亿美元，存款额接近10亿美元。与此同时，与EVM兼容、与核心订单簿链共享状态的HyperEVM也正式上线，为未来的DeFi应用奠定了基础。
2025年初，平台迎来了结构性增长。1月，链上援助基金开始使用交易费回购HYPETokens，验证节点从5个增至16个，亚洲市场营销活动凸显了平台亚秒级的执行速度。HyperEVM于2025年2月18日正式启用，赋予Solidity合约与交易同等的快速最终性。3月，平台新增了验证节点投票机制，总交易量突破1万亿美元大关，鲸鱼用户证明了九位数的仓位可以在链上管理。
4月和5月期间，月交易额突破2000亿美元，超过了Robinhood的股权流量，同时BuilderCodes允许外部前端以一定费用分成的方式利用Hyperliquid的流动性。6月，HIP-3测试网开放了无需许可的市场创建，验证器集达到了计划的21个独立节点。随后，新币种陆续上市，从包装的BTC和ETH到模因币（memecoins）以及SPX永续指数。
7月的走势至关重要：月交易量创下3300亿美元的纪录，未平仓合约超过150亿美元，Hyperliquid在去中心化永续合约交易中的份额超过75%。媒体报道强调，仅11位核心贡献者就创造了约11.7亿美元的年化收入。8月，BitMEX创始人ArthurHayes预测HYPE将拥有巨大的上涨空间，日交易量达到120亿美元，Tokens价格创下近50美元的新高。随着BitGo和Phantom增加托管和交易支持，机构信号也随之而来。到2025年8月28日，援助基金已积累了近3000万HYPE，质押参与率达到供应量的43%。目前，团队专注于将HIP-3引入主网，进一步开源，并为计划于11月进行的首次大型团队金库解锁做准备。架构和性能
Hyperliquid运行在专门构建的Layer1上，该Layer1将高速订单簿BlockchainHyperCore与嵌入式EVM运行时HyperEVM融合在一起。HyperCore采用类似tendermint的共识机制，轮流轮换21位质押量最高的验证者，处理链上所有交易、资金支付和清算。区块关闭时间约为一秒，交易确认时间约为十分之二秒，匹配引擎已通过每秒超过二十万笔订单的负载测试。用户无需支付Gas费用；费用基于交易量，并用于支付验证者奖励和链上回购金库。
由于每个市场的订单簿在内存中跨验证器进行分片，因此吞吐量余量仍然很大，即使在最繁忙的一天（约30亿美元交易量），也仅占用一小部分CPU容量。使用额外的匹配引擎进行水平扩展是可行的，但目前还不需要。三分之二的验证器签名后即可立即确定，从而提供类似CEX的执行，且不存在链重组的风险。确定性的价格时间优先级和单一全局订单簿最大限度地降低了MEV；目前尚未发现任何漏洞。
风险管理采用链上和跨保证金模式。每个区块都会根据预言机价格检查仓位，任何愿意承担风险的人都可以进行清算。一个由协议运行的小型清算池负责支持整个清算过程。预言机将内部交易加权价格与Chainlink或Pyth等外部数据相结合，无需许可的市场部署者必须提交100万HYPE保证金，如果数据错误，可能会被罚没。
HyperEVM位于每个HyperCore区块内，共享相同的验证器和状态，因此智能合约可以与订单簿通信，避免跨链延迟。Gas使用HYPE支付，区块Gas限制较为保守，吞吐量堪比快速侧链，轻松处理典型的DeFi工作负载。资产通过HyBridge接入网络，该桥经过多次审计后依然保持零漏洞。委托的“会话密钥”使交易者无需固定钱包签名即可下单，从而支持高频策略。
网络弹性非常稳定，从未出现过中断，并且最多可容忍三分之一的验证者故障。自上线以来，验证者数量已从5个基础节点扩展到21个独立运营者，约43%的HYPE已被质押。治理仍然以验证者为中心，匹配引擎的代码部分封闭，并承诺在进一步的实战测试完成后全面开源。HYPETokens经济学
供应和当前浮动
硬顶：1BTokens，无通货膨胀。
发行时空投（2024年11月）：31%≈3.1亿。
截至2025年8月28日流通量：3.34亿（33.4%）。空投带来的小幅上涨反映了少量流动性Mining释放或逾期申领。
已锁定：6.66亿（66.6%），大致分为3.888亿未来奖励和3亿团队/金库。
解锁时间表
团队/资金区块（≈3亿）预计将于2025年11月29日经过一年的悬崖期后开始归属，然后在2-3年内释放。
未来奖励池将根据基金会的判断通过激励计划发放。
质押和交易者效用
与许多L1Tokens不同，HYPE最初并未为持有者提供质押收益，因为首批验证者是由基金会运营的。2025年1月，随着验证者数量的增加，HYPE的质押奖励成为一项重要因素：验证者从交易费中赚取一定比例的奖励，并将其与委托人分享。Hyperliquid将固定比例的协议费用分配给质押者/验证者（具体比例尚未正式公布，但可能只是一小部分，因为大部分费用都用于回购）。验证者通过向委托人提供高额佣金来竞争。截至2025年8月，质押收益尚未公开披露，但据推测相对较低（因为10亿美元以上的费用主要用于回购，而非派发）。质押的更大动机是治理权和HYPE的升值前景。
费用、回购、销毁
交易费用主要以USDC支付。
HIP-1将以Tokens形式收取的任何现货市场费用转换为HYPE并将其烧毁-迄今为止已烧毁约360kHYPE。
大部分协议费用流向链上援助基金(AF)。AF使用USDC在市场上购买HYPE，然后持有。截至2025年8月27日，HYPE余额为2980万，有效降低了流动性浮动至3.04亿。
展望与风险
锁定的分配量之外不会持续排放，因此循环供应量会缓慢增长，直到2025年11月解锁。
即将到来的团队解锁可能会在2026年每月增加约2500万个Tokens。Hyperliquid的回购速度（每月约1亿美元）需要与任何抛售速度相匹配，以避免价格压力。
AF不断增长的资金加上较高的质押率有助于保持市场供应紧张，但确切归属时间表的透明度将提高可见度。流动性即服务：“流动性的AWS”概念
AWS通过抽象裸机服务器，使开发人员能够专注于业务逻辑而非基础设施，从而彻底改变了计算方式。Hyperliquid将类似的逻辑应用于流动性。基于Hyperliquid构建的开发人员无需重新构建订单簿逻辑、流动性激励机制或复杂的后端系统。相反，他们可以在协议层面访问现成的流动性池和订单匹配基础设施。
构建器代码是一项关键创新。它使第三方开发者、区域交易所和专用前端能够直接与Hyperliquid的订单簿集成。每个构建器都可以定义自己的费用结构和用户界面，而无需对用户资金进行托管控制。这种模式大大降低了进入门槛，使数千家交易所蓬勃发展——每家交易所都针对特定的用户群体、地域或交易策略进行定制，但都充分利用了Hyperliquid的深度流动性。
EVM兼容性确保借贷协议、稳定币、收益聚合器和保险产品能够与Hyperliquid的流动性引擎互操作。这种可组合性创造了一个“金融乐高”环境，自动对冲、跨保证金和收益优化等高级策略将自然而然地涌现。随着时间的推移，这可能会催生出一类新的DeFi原语，它们的核心是流动性强的实时市场。增长与分布
Hyperliquid的扩张依赖于几个适时的计划：
早期积分活动（2023年6月至11月）：大量基于交易量的积分后来成为HYPE空投，吸引了约50,000个活跃地址。
推荐和费用折扣（自2024年12月起）：新交易者的费用降低4%，推荐人的接受者费用降低10%，以激励有影响力的人、Telegram群组和Discord服务器来推动流量。
构建代码（2025年中）：将Hyperliquid嵌入自定义钱包、分析仪表盘或机器人的团队将获得20%至50%的手续费分成。Phantom和其他前端的集成会悄悄地将用户引导至交易所。
除了这些激励措施外，社区主导的交易竞赛、研究报告以及ArthurHayes等知名人士的推荐也帮助其赢得了量化基金和自营商的青睐。中国、韩国和土耳其等地区的CEX也进一步增强了这一效应，尤其是在这些链上交易所面临的监管压力比离岸CEX更小的地方。
用户群和行为
截至2025年8月，唯一交易地址为64万个（约20万个真实用户），而一年前为20万个。
每月活跃交易者估计有数万人，其中鲸鱼占据了大部分交易量；帕累托效应占主导地位。
零售兴趣体现在HyperCore上超过40万的现货USDC持有者身上，但许多人只持有马厩或农场收益，而不是进行交易。
交易量的增长速度快于用户数量的增长速度，这意味着现有专业用户的留存率很高，使用率也会更高。目前的主要挑战是如何将大量被动散户转化为活跃交易者，同时又不削弱平台的专业优势。
Hyperliquid通过奖励早期风险承担者、将用户获取外包给推荐人和建设者，以及通过专家评论而非华丽的营销手段保持曝光度，迅速实现了扩张。为了开启下一轮增长，它需要更简洁的体验或活动，以吸引其庞大的被动用户进行真实交易。竞争格局
2025年的去中心化永续合约交易所市场竞争激烈，但Hyperliquid在交易量和市场份额方面依然遥遥领先。不过，将其与DeFi和CeFi领域的主要竞争对手进行比较仍然颇具启发意义。
Hyperliquid在链上指标上领先（交易量约为最接近的链上竞争对手Drift的5倍，约为dYdX的4倍）。其流动性（价差/深度）在DEX中最佳，这得益于其基于定制链且具备强大的做市商(MM)支持。只有币安和OKX拥有更高的原始流动性，但Hyperliquid正在缩小与顶级资产的差距。在最终确定性方面，Hyperliquid和Solana（Drift）是链上速度最快的；其他类似基于Arbitrum的DEX则略有延迟。
去中心化：GMX和Vertex依赖于Arbitrum（它拥有核心元素），dYdX拥有一条独立的Blockchain（大约有16个验证者——与HL的早期阶段有些相似）。Hyperliquid拥有21个验证者，与一些中型POSBlockchain相当（例如，Tron有27个SR）。它的去中心化程度目前还不如Ethereum或Solana，但可能比Drift（它继承了Solana的庞大验证者集合）以外的任何竞争对手都要高。
Tokens消耗/价值：Hyperliquid独具特色地拥有直接收入回购机制，这有利于HYPE。dYdX的Tokens仅用于治理，且发行量较高（他们终止了奖励机制，但没有销毁手续费——手续费将进入社区金库，目前不会重新分配）。GMX拥有强大的Tokens模型（GMX质押者获得ETH的实际收益），这使得GMX在交易量下降的情况下依然保持受欢迎。但GMX的增长相对于HL而言停滞不前，因为GLP收益率下降（由于交易者亏损放缓，GLP年利率现在约为10%，而之前为20%以上）。HL的HLP收益率历史上约为100%（并未直接分配给HYPE持有者，但可以通过持有HLP来模拟）。
新进入者（如GTE）：GTE是MegaETH上的一个全新链上交易平台，捆绑了启动平台、自动做市商(AMM)、中心化限价订单簿和价格聚合器，与Hyperliquid的“永续合约优先”模式形成直接竞争。GTE宣称其性能堪比CEX(CEX)，且完全非托管执行，每秒处理10万笔订单，延迟约1毫秒，并通过平台扫描将订单路由至最优价格。2025年6月，GTE完成了1500万美元的A轮融资，由Paradigm领投，并获得了顶级做市商和基金的支持，目前已在测试网上线。从战略上讲，GTE的竞争优势在于拥有从上线到现货再到杠杆的完整Tokens生命周期，而Hyperliquid则专注于高性能永续合约，并拥有成熟的流动性护城河。
集中式与分散式：需要重点强调的几个比较：
交易量：Hyperliquid的日交易量约为100亿美元（8月平均值），而币安约为800亿美元。HL约占币安期货交易量的12%。考虑到币安多年的领先优势和更广泛的资产供应，这一数字非常可观。HL的趋势是上升的，因此其份额可能会继续增长。如果Crypto市场进入强劲牛市，币安的日交易量可能会达到2000亿美元，而HL的日交易量可能会经常达到300亿美元（正如Coindesk所说，有时“可以与最大的CEX相媲美”）。
用户：Hyperliquid的用户数量（几十万）与币安约1.5亿的注册用户相比相形见绌。但DeFi有时候更看重交易量的质量而非用户数量——Hyperliquid上的少数量化公司就能产生相当于币安数百万散户的交易量。但对于一个可持续发展的生态系统来说，扩大用户群仍然是关键（尤其是在去中心化方面——成千上万的小型交易者意味着更低的交易量集中风险）。
功能集：许多CEX功能（止损、止盈、高级订单类型）已在Hyperliquid中实现。它还提供一键交易。相比之下，dYdX和其他平台的订单类型一直以来都比较有限（dYdXv4版本对其进行了改进，但HL从第一天起就领先于其他平台，例如提供括号订单）。GMX仍然缺乏高级订单（除了作为单独触发条件的基本止损）。这种与CEX相同的复杂功能是量化交易者乐于迁移到HL的另一个原因。
竞争护城河和风险：
Hyperliquid的护城河：流动性+性能+如今在DeFi领域的品牌认知度。此外，作为自有链，如果竞争对手想要复制它，他们要么需要启动一条类似的链（由于HL已经建立，现在很难引导流动性），要么尝试在L2上进行复制（但性能会受到影响）。
然而，来自CeFi的竞争：币安并未停滞不前。它已经推出了一些类似DeFi的项目，但在实际操作方面并未取得显著进展。如果币安感到威胁，它可能会上线HYPETokens，并通过提供交叉上币服务来吸纳HL的流动性（这只是猜测）。或者更有可能的是，币安可能会进一步降低费用或开展促销活动，以留住平台上的交易者。
来自其他DeFi原生态的竞争：另一个竞争类别是协议控制的永续合约（例如，Perennial提供了一种不同的设计，它使用长寿命池而非订单簿，旨在降低滑点）。到目前为止，还没有哪个DeFi原生态在交易量上能够挑战HL。但可能会出现一些新的想法，例如“RFQ式永续合约”或“通过L3进行纯链上高频交易”。
dYdXvsHyperliquid：dYdX在概念上最接近（定制链订单簿永续合约）。但在交易量和技术方面，dYdX略逊一筹（dYdX链基于Cosmos系统，区块生成时间为2秒，最终确定性较慢，而且其Tokens经济学（对质押者进行高通胀）被认为较弱）。然而，dYdX拥有强大的品牌和监管信誉（他们从第一天起就对美国进行了地理围栏，这可能会使其在合规性方面获得更高的回报）。如果dYdX能够重振旗鼓（例如调整Tokens价值累积机制，或添加现货交易等功能，或在多家供应商平台上运营），它或许能够重新夺回市场份额。但就目前而言，dYdX的市场份额已从2024年初的约60%暴跌至不到20%，而Hyperliquid则占据了75%以上的份额——这是一个巨大的转变。
中心化金融(CeFi)打击/监管套利：如果CEX(CEX)受到监管限制（例如要求KYC或杠杆限制），交易者可能会更多地转向像HL这样的DEX寻求自由。由于美国和欧盟的衍生品限制，这种情况已经部分发生。这种宏观顺风有利于HL。相反，如果监管机构专门针对DeFi违规者，那么作为最大的违规者，HL将成为首要目标（参见下一节）。
总而言之，Hyperliquid目前在所有关键指标上都超越了其DeFi竞争对手，并正在蚕食中心化老牌企业。列出的竞争对手（dYdX、GMX等）各有其独特的优势（例如GMX的社区和Tokens收益率，以及dYdX的现有用户群），但没有一家能与Hyperliquid的速度、流动性和积极的Tokens回购相结合。除非出现新的范式（例如，如果可行的话，在EthereumLayer-2上实现真正的链上订单簿），否则竞争格局很可能最终使Hyperliquid成为领导者，dYdX和其他一些平台将处于遥远的第二梯队。Hyperliquid的任务是保持这一领先地位——这意味着持续进行技术优化，让做市商满意，并安全地应对监管，以便用户有信心继续使用它。关键指标
