股票与Tokens：为何需要“已发行供应量”及优化流通供应量
作者：ZhengJie，Artemis数据研究员；CosmoJiang，PanteraCapital投资组合经理 编译：Shaw，金色财经
摘要：目前，Crypto数据提供商对同一Tokens的供应指标显示差异极大，这极大地影响了市值或估值倍数（例如市值/收入）。Artemis和PanteraCapital提出了一种名为“流通供应量”（ OutstandingSupply ）的简单框架，即总供应量-协议持有总量，这类似于股票市场的“流通股”（OutstandingShares），即总发行股数-总库存股数。我们的目标是为投资者提供更清晰的Tokens与股票之间的估值比较。引言
当投资者购入股票时，为了解股票的发行情况，通常会关注以下几个关键数据：
法定股份（授权股数）：公司依据法律规定被允许发行的股份总数。
已发行股份（已发行股数）：公司自成立以来实际发行的股份数量。
流通股份（流通股数）：当前由全体投资者持有的股份数量，此数据不包含公司自身持有的库存股。
自由流通股份（可流通股数）：实际可供公众进行交易的股份数量。为何重要？
这些数据对投资者而言至关重要，主要体现在以下几个方面：
所有权界定：投资者通过这些数据可以明确自身所购入的公司经济权益占比情况。
供应风险评估：能够帮助投资者预判未来市场上可能新增的股票供应量。
流动性考量：有助于投资者衡量该股票在市场上交易的难易程度，即在不显著影响股价的前提下进行交易的可能性。
来源：Artemis
相比之下，Hyperliquid的流通供应估值（约105亿美元）能够更精准地反映HYPETokens在实际市场中的流动性与可交易性，类似于股票领域中的自由流通股概念。
这些供应指标很重要，当我们基于完全稀释估值（FDV）来计算诸如市盈率（P/E）或市销率（P/S）等估值倍数时，往往会导致这些倍数被人为高估。这一现象在对比分析中表现得尤为明显，相较于同行业其他项目，像Hyperliquid这类拥有大量尚未进入流通环节供应量的项目，会因此在估值上受到不利影响。
注：我们对“总供应量”的定义与CoinGecko有所差异。CoinGecko在统计总供应量时，无论Tokens的所有权归属情况，均将其纳入计算范围。而我们的计算方式则有所不同，会扣除永久销毁以及尚未生成的Tokens数量，以此确保“总供应量”能够真实、准确地反映实际存在且会对项目估值产生影响的Tokens数量。现有数据存在差异的原因
目前，在关注$HYPETokens时，大多数投资者会发现，依据不同的数据来源，所获取的数据存在显著差异：
DefiLlama所提供的全稀释流通估值（OutstandingFDV）数据显示，Hyperliquid的市值高达278亿美元。假设Tokens价格为43美元，通过简单计算可以得出，他们所认定的已发行流通Tokens数量约为6.47亿枚。然而，实际情况是，截至目前Hyperliquid所铸造的Tokens总数仅为5.77亿枚。由此可见，DefiLlama的这一数据存在明显高估。
CoinGecko给出的流通供应估值为145亿美元。基于这一估值以及当前的Tokens价格进行推算，意味着他们将约3.37亿枚Tokens视为处于流通状态。
然而，这一数据很可能存在高估情况。原因在于，CoinGecko在统计过程中并未完全排除所有协议持有的钱包，例如Hyper基金会、社区赠款钱包以及援助基金钱包中的Tokens。在实际市场环境中，这些钱包中的许多Tokens尚未真正进入公开交易市场进行流通，因此“真实”的流通Tokens数量理应低于CoinGecko所统计的数值。
挑战在于，这些差异可能导致对项目估值的偏差幅度高达数十亿美元。在缺乏统一、明确标准的情况下，不同的研究者或投资者在分析同一Tokens时，极有可能对其实际规模产生截然不同的认知。
综上所述，这充分说明了我们为何迫切需要明确“已发行供应量”以及构建更为精准合理的“流通供应量”概念。“已发行供应量”这一概念为Crypto领域的研究与分析提供了一个透明且可与传统股票市场进行类比的标准，有助于提升研究的准确性与可比性。Artemis方案：已发行供应量与更优化的流通供应量总供应量
定义：总供应量指所有已被创建（铸造）的Tokens数量，需减去已销毁的Tokens数量。可简单类比为股票领域中的已发行股份。
总供应量计算公式为：总供应量=最大供应量-未创建的Tokens数量-已销毁的Tokens数量
来源：Artemis
流通供应量的计算公式为：流通供应量=已发行供应量-锁定Tokens数量为何需要这两个指标
提升透明度：这两个指标能够清晰呈现Tokens的整体创建情况与实际可用于交易的部分之间的差异，为市场参与者提供了全面且明确的数据视角。
优化风险评估：借助这两个指标，投资者和研究者能够更准确地预估未来可能进入市场流通环节的Tokens数量，从而更精准地评估潜在的市场风险。
标准化：在Crypto领域项目众多且复杂的背景下，这两个指标的明确界定有助于消除不同项目在数据统计和解读上的模糊性，为整个行业建立统一、规范的衡量标准。
精准估值：一个经过精心考量和优化的流通供应量指标，能够为Crypto项目的市值评估提供更为准确的数据支撑，进而帮助市场参与者做出更合理的投资决策。
项目可比性：通过使用这两个指标，不同的Crypto项目能够在统一的标准下进行对比分析，使得行业内的横向比较更加科学、客观、公平，有助于挖掘项目的真实价值与潜力。总结
在传统股票市场中，对于股票的发行数量以及可能流入市场的供应量，投资者能够获取明确、清晰的信息，无需进行猜测。这种高度的信息透明性为市场参与者建立了坚实的信任基础。
Crypto行业同样需要实现这种透明度。若Crypto行业期望获得机构投资者的信任与认可，就必须达到符合机构投资要求的透明度标准。“已发行供应量”和更优化的“流通供应量”这两个指标的提出与应用，使得Crypto领域的投资者在数据获取和分析方面，能够享受到与传统股票市场类似的透明度，这对于推动Crypto市场的健康有序发展很有意义。