富达研究报告：Ethereum及其潜在用例概述
Ethereum简介
资产类型：Blockchain基础设施
共识机制：权益证明
启动期：2015年7
最供应量：不设上限
关键要点
Ethereum是个在去中化平台上实现智能合约（Blockchain上的动执代码）创新的开创者。
ETH是Ethereum络的原Tokens，于付交易费。
Ethereum有个持续进的中期路线图，并每年实施升级。
优势：
Ethereum凭借其作为智能合约平台的先优势，积累了强的络效应。
Ethereum优先考虑安全和去中化，为户提供现有智能合约竞争者更的可靠性、抗审查性和透明度。
Ethereum可以通过交易费ETH持有者产现流，减少整体供应量，并像动化股票回购系统样运作。
Ethereum在功能上与特币有根本区别，可以被视为种潜在的投资组合多元化具。
弱点：
Ethereum的模块化扩展式以牺牲定价值捕获为代价，换取了更多户。
Ethereum的去中化式介于特币和Solana之间，使其在作为货币商品和整体性能更容易受到竞争威胁。
Ethereum的升级约每年次，每次络变更都伴随着潜在险，投资者应仔细考虑。什么是Ethereum及其价值主张？
Ethereum由VitalikButerin于2013年创建，并于2015年推出。在Ethereum书中，Buterin表示：“Ethereum协议提供了个具有独特潜的平台；它并个封闭式、单途的协议，旨在于特定的数据存储、或融应，Ethereum在设计上是开放式的，我们相信它常适合作为未来许多融和融协议的基础层。”
Ethereum协议是开发者的数字空画布，应程序可以被编码成现实，并由分布在全球各地的计算机络进安全保护。
这些由智能合约组成的应程序是Ethereum价值主张的核。智能合约的泛能及其与互联应之间的差异将在本报告的“技术”部分进步探讨。
Ethereum协议的去中化特性是其区别于竞争对的关键。其开放式设计使协议能够泛且创造性地使。这种实性与去中化的结合，使Ethereum的原货币——ETH，成为市值第的数字资产，价值近3000亿美元。
ETH对于在Ethereum络上进交易关重要。每笔交易都包含笔交易费，即“gas费”，以ETH付来完成交易。论是开发者创建和发布新应，还是户与应交互，都需要ETH来付这些交易费。投资逻辑
Ethereum络使ETH的需求是其投资逻辑的核。
理论上，如果对Ethereum络上应的需求随时间增加，对ETH的需求也应随之增。
正如特币代表了种主权价值存储和付式，Ethereum则代表了个全球中、开源的应络。
因此，本报告认为，像Ethereum这样的络有可能遵循其他命性技术所的典型采曲线。
去中化融和稳定币代表了Ethereum络当前活动的个可观部分。尽管Ethereum本质上具有融属性，但基于Ethereum构建的应涵盖了所有计算可能性，为可触及的市场范围投下了泛罗。
ETH的供应来权益证明发，相对于其他货币更为稳定。其机制特别防了恶性通货膨胀，并具有每年最1.5%的净通胀率。在实践中，基于当前设计，ETH供应将在-1%1%的范围内适度波动。
将络采的内在需求与稳定供应相结合，使投资者能够清晰地认识到投资逻辑度依赖于未来年的采曲线将呈现何种形态。这使投资者能够判断采结果的范围，并识别这需求趋势是否值得投资。
然，随着Ethereum持续的发展路线图，投资者需要持续监控并相应调整其投资逻辑。历史与未来初始Tokens分配
当今存在的Ethereum态系统与2015年启动的络已不相同。
Ethereum最初作为个作量证明Blockchain（种矿通过解决计算难题来验证交易和保障络安全系统）启动，并通过“创世销售”为Ethereum基会筹集资。
2021年，由于需求量，Ethereum临显著的扩展挑战，导致交易成本极。扩展的模块化法通过将不同的功能分离到不同的层来解决这些问题。这种法允许更效地处理交易和管理数据。Ethereum的主要重点仍然是成为个安全、去中化的数据可性层，利模块化法来促进交易的执。路线图
鉴于每个升级都可能对络产的影响，了解Ethereum的路线图以及可能发的变化常重要。Ethereum是个不断发展的络——投资者应注意这点并相应地制定计划。战略举措
扩展Layer1以提供够的区块空间，以容纳所有资产发、治理、DeFi和Layer2结算活动。
扩展blobs（为提数据可性和降低成本引的临时数据包），以提供最具吸引的数字资产数据可性案。
改善户体验，以在整个Ethereum态系统中提供统、缝和安全的体验。
这些举措可以在Ethereum基会站的“战略举措”上找到。治理-Ethereum基会
Ethereum基会是个营利组织，致于持整个Ethereum态系统。该组织的职能包括协助资助协议开发、扩态系统规模以及倡导Ethereum。其执委员会由三名成员组成，其中包括布特林。
2015年成以来，Ethereum基会秉持着两核原则：远思维和减法。
Ethereum基会认为其作将基于远效果进衡量，参考的时间跨度是数年乃数百年，季度和财政年度。
此外，它以减法作为指导原则。这意味着在可能的情况下减少身权，并抵制其认为的组织然倾向于扩张和积累权的趋势。
Ethereum基会的总体标是，让络在泛社区的持下繁荣发展，依赖基会及其董事会。
Ethereum基会在整个态系统中最具体的作是资持。
在初始Tokens发时，Ethereum基会获得了350万ETH，并拥有约1亿美元的年度预算，于资助研发领域的各个。
2023年资的分配情况如下所示：
Ethereum向权益证明的过渡，也称为合并，带来了种新的式来证明验证者正在为络增加价值。
要参与其中，验证者必须少向智能合约存32个ETH，并进激活队列。旦激活，就会进类似抽签的系统，随机选择名验证者进插槽以获取下个区块。
每12秒就会有个新的槽位可，每个时代持续32个槽位（个时代是Blockchain系统中于分组区块或槽位以进处理和共识的时间单位）。
每个区块还包括个随机选出的验证者委员会，于确定其有效性提议中的区块。这个委员会是必要的，于管理络负载，并确保每个纪元中每个活跃验证者的参与。
新ETH的发发在共识层。
每个验证者获得的ETH数量会波动，取决于参与验证者的总数。Ethereum的销毁机制
近年来Ethereum的另个重更新是其销毁机制，该机制作为伦敦升级（2021年络升级，调整了Ethereum的费结构，并引了种销毁部分交易费的机制，随着时间的推移减少供应量）的部分推出。
与特币不同，Ethereum的供应量是限的，销毁机制的实施是为了激励络活动不是质押，现在通过销毁或“Tokens回购”的形式直接将价值驱动给ETH持有者。
要在EthereumBlockchain上执交易，需要付基础费。该基础费额根据交易活动平在每个区块间波动。
在Ethereum的作量证明系统中，这项基础费被奖励给矿。然，通过伦敦升级和后续的合并，这项基础费从对矿的奖励转变为通过销毁来减少总供应量。
2021年8实施销毁机制以来，总共销毁了46万个ETH。截2025年623，这相当于ETH持有者直接获得了130亿美元的价值，这些价值本应归属于矿或验证者。Layer2Rollups
Ethereum存在个Layer2，其中发额外的交易。这个Layer2由许多针对性能进优化的额外Blockchain组成。在这些Blockchain上，交易以更的数量和低费进。这些交易被整合成批交易，并在第层上共享。
通过这个过程，交易不会像在基础层那样单独收取费。相反，它们被批量处理，每笔交易付部分综合费，从了效率并降低了户成本。
在Ethereum上存储Layer2交易数据不仅通过批量处理提了效率，还为Layer2户提供了额外的安全性。将交易批量发布到Ethereum允许任何感兴趣的验证从其他Blockchain共享的交易是否有效。
因此，Layer2Blockchain可以针对性能进优化，并将部分安全性简单地卸载到Ethereum。
截2025年6，Prague-Electra升级是最近的次络更新，发在2025年5。在此升级中，开发者将现有的blob容量增加了倍，进步提了交易效率。结果导致Layer2rollup交易的费降低，燃烧的ETH也减少了。对扩展性的升级突显了ETH投资者和户之间的盾：由于燃烧机制，较的费对投资者有利，
较低的费则对户有利，因为交易成本更低。
Prague-Electra升级以来，ETH供应量增加，表明效率的提升尚未被交易活动所抵消。然，净结果是通货膨胀率降低和费减少，这可以被视为个理想的平衡点。
前还只是早期阶段，进步的升级可能会继续改变Ethereum的络动态。论如何，持续监测ETH供应的通胀和通缩趋势可能是值得的。基础分析交易
在过去四年中，Ethereum在其基础层上平均每天有114万笔交易。
Ethereum态系统持ETH
与其他原Tokens类似。与特币相，这是个显著的区别，因为后者只持其原Tokens。最常的原Tokens有两种类型：ERC-20Tokens，其中稳定币是类别。
如上图所示，持原Tokens（如ERC-20Tokens和稳定币）是必要的，因为它们占常交易的29%。智能合约功能
智能合约调是衡量络整体功能的个代理指标。因此，更多的调意味着更复杂的交易发和/或为户提供更多效。
Ethereum启动以来，每发起的智能合约调数量直在稳步上升。
截2025年623，整个2025年期间，该络维持了每天超过700万次智能合约调的均平。
由于智能合约是编程逻辑，这指标可以作衡量络整体功能和户效的代理。
Ethereum上智能合约调的持续增加可能表明户能够促成以往更复杂的交易，因此受益于络构建的应程序提供的更效。请注意，这些数据包括已执和失败的智能合约调，但仍然显示出络效的明显增。
每智能合约调次数
这些平台的活动和户增在过去年中常显著，表明Ethereum络通过模块化扩展法能够实现持续增。
从梅特卡夫定律的度来看，由于这种模块化理论，Ethereum络的价值近年来显著增。
然，这种法确实牺牲了价值积累。
与Layer1上的交易相，Layer2平台上发的交易在现流为Ethereum带来的价值要显著少得多。从价值积累和融的度来看，这种权衡常明显。
在引blobs（专于Layer2数据的区块空间）之前，Layer2平台约占所有Ethereum收的20%。在升级降低Layer2产的费后，它们现在仅占所有费的约1%。
通过blobs进扩展具体牺牲了Layer2平台的收和价值增，以降低户费并增强络能。
这描述的杠杆作在于Metcalfe定律与价值增之间。
由于Layer2活动的量期增，Ethereum的收仍有可能增加，但这还有待观察。
因此，Ethereum的期价值增前景依赖于Layer2户需求的显著增加，以弥补牺牲的收。竞争对分析：市场份额/主导地位
始终存在种可能性，即新的市场领导者可能会取代Ethereum成为智能合约平台的选——Solana在定程度上已经证明了这点，作为迄今为Ethereum最的竞争对。
2025年420，当Solana以ETH计价时达到了历史新：个SO可以兑换0.087个ETH。市场份额趋势
尽管ETH在期时间框架内仍表现出，但投资者应认真考虑其与Ethereum未来成功竞争的险。
最近的价格表现可能是由于ETH在2021年过度扩张，需要相对于竞争对重新定价。然，这也可能显示出整体市场偏好的转变。
值得注意的是，EthereumClassic(ETC)作为Ethereum早期的次硬分叉，在其整个命周期中始终表现逊于ETH（硬分叉是指Blockchain规则发变更时永久性的分裂）。
这可以被视为开发者活动与社区持在智能合约平台估值中发挥重要作的个迹象。
尽管它们有着相似的历史，但Ethereum通过其持续的开发Blockchain成功，能够以更的能满市场需求。Tokens基本（2025年平均值）
由于强的扩展努，Ethereum最近在总费和Tokens持有者收落后于Solana。
尽管这继续推动了对Ethereum态系统的强劲户需求，但使Ethereum的需求尚未与扩展改进相匹配。
需要注意的是，每个络都有其独特的发和费机制，这可能改变每个络所捕获的价值流向。
以特币为例，所有费都归矿所有，这以发速度稀释了特币持有者。
在查看其他燃烧部分费的络时，可以使“费减发”来理解费抵消了多少发稀释。
重要的是，作量证明安全是个持续具有竞争的市场，这通常要求矿出售他们捕获的部分发量。
相反，权益证明络安全通常不需要相同数量的持续成本。因此，通货膨胀率不太可能以同样的程度对价格产负影响。情景分析
市情景：智能合约平台通过增强全球协调和信任，新了社会的各个。由于持续的创新，Ethereum仍然是领先的智能合约平台。许多户和企业因其去中化、安全性、透明度和可靠性选择Ethereum，这些优势的实现并未牺牲户体验。
在Layer2平台上的交易频繁到以保持单个成本较低，同时为Ethereum持有者产显著的累积收。
基本情况：智能合约平台改善了融和融市场的特定部分，在主要由政府和型企业主导的传统体系中充当制衡机制。许多户和企业受益于去中化的智能合约络。
然，由于Ethereum固有的融属性，其增速度慢于典型的技术采曲线。
虽然它仍在增，并最终会占据其可触及市场的定例，但其融社会各个的过程机或互联等技术要慢。
Ethereum仍然是个主导的智能合约平台，为投资者提供了合理的价值增前景。然，专业化的竞争限制了Ethereum的市场份额，仅限于需要最安全性和信任的应场景。
看跌论：智能合约平台经历周期性趋势，但未能产出泛期望的产品。集中式系统持续创新，为户提供更多实功能，分布式系统则相对滞后。多数数字交互并不优先考虑去中化、抗审查或透明度。
Ethereum络的缓慢且不致的增导致法吸引量户，阻碍了以太币持有者的价值积累。此外，由于竞争对可能为少数受益于智能合约平台的应场景提供更好的户体验，Ethereum的市场份额可能会下降。风险与不确定性
与其他所有数字资产样，以太临着与其投资属性相关的险。最常被提及的是其显著的波动性。以太和其他数字资产通常会出现幅度的周期性下跌，这应使投资者特别关注投资时间框架和适当的配置规模。
与传统的融市场相，数字资产运在监管环境较弱的领域，这意味着这些投资可能缺乏投资者习惯的保护和透明度。这些险可能表现为欺诈或市场操纵，在这样的情况下，投资者往往只有有限或根本不存在的法律救济途径。
例如，通常没有存款保险或交易所的监管监督，这可能使投资者处于脆弱状态。
监管机构如美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）正益关注数字资产市场以解决这些问题。然，
监管环境仍在不断演变，这可能带来险和机遇。投资者应了解监管动态，并考虑在交易和投资所有数字资产中涉及的潜在险。
本节其余部分将专探讨Ethereum固有的险，这些险可能适于也可能不适于其他数字资产。竞争风险
Ethereum临着来多种Blockchain的竞争险。这种险可能来现有Blockchain，也可能来新创建的Blockchain，2020年索拉纳（Solana）的出现就是个例证。随着Blockchain技术益普及，竞争加剧，过时的险也随之增加。技术风险
Ethereum社区通常每年尝试升级协议。
这些升级将多个EIP捆绑在起，并次性全部实施。每次升级发时，都会改变Ethereum运所使的代码。随着这些变化来的是投资者应该了解的额外险。由于许多投资者可能根本法验证这些更改的准确性，因此这种险将存在，并且随着时间的推移会逐渐减少，正如林迪效应所暗示的那样。监管风险
Ethereum核协议在监管旅程中迈过了个较的障碍，随着2024年以太现货交易所交易产品（ETPs）的批准。尽管这批准表明以太这种资产符合某些监管标准，但未来的监管执仍可能
对态系统的开发有重影响。需要注意的是，Ethereum上所有应程序的态系统仍然需要监管澄清，以及为该环境提供宝贵进出通道的银机构。治理风险
Ethereum治理对络最直接的影响是决定Ethereum的哪些部分会发变化。Ethereum的治理过程由社区驱动，提出了两个普遍引的挑战。
先，Ethereum的变更通常以多种式影响社区中的利益相关者，在某些决策上达成共识可能很困难——甚有时是不可能的。
这种结构已经并且可能会导致相对于其他可能具有更上下结构并能因此更快动的络的发展速度较慢。
与Ethereum治理相关的第个险被描述为“软影响”。
这种险难以量化，并且对投资者来说难以适当权衡。这个概念指的是社区所持有的化价值观的逐渐变化，从使得某些利益相关者受益于其他利益相关者。
软影响通常在较时间内发，并且是类治理结构中的任何险。
还应该注意的是，可能存在个相关的“关键物险”。Ethereum的联合创始Buterin仍然在积极作于该络，进重要研究，并且被许多视为领导者。这潜在地赋予了Buterin在塑造向和意对社区过的影响。
投资者必须明，是为控制络向并做出频繁决策来决定这向。通常认为，社区主导的治理最有可能为最多数带来最佳结果，但每个利益相关者都同等受益和优先是不现实的。