质押、ETF、储备：Ethereum的估值是否正在被重新定义？
作者：imToken；来源：X，@imTokenOfficial；编译：Shaw金色财经
Ethereum正处于一个罕见的时刻，多种力量正在汇聚。
链上ETH质押持续增长，形成了可以被视为链上“无风险利率”的局面。在传统市场中，现货ETF已经运作了一年多，成交量和资金流入量不断加速，显示出机构兴趣日益浓厚。与此同时，美国上市公司越来越多地将Ethereum纳入其储备资产。
质押、ETF和企业储备正在相互促进，使ETH不再只是一个简单的Tokens，而是一种具有收益、受监管的访问权限和资产负债表效用的更广泛的金融资产。
如果说Bitcoin是“数字黄金”，那么Ethereum将成为“全球账本”，2025年将是其融合的关键时刻。一、质押攀升——Ethereum基础利率成形
2023年4月的Ethereum上海升级通过启用提款消除了退出障碍，释放了质押的增长潜力。流动性质押Tokens（LST）迅速扩张，质押率不断攀升。
质押的Ethereum已超过3380万枚，按当前价格计算约为1400亿美元，占总供应量的25%以上，而几年前这一比例仅为约10%。这增强了网络安全性，并且从供需角度来看，增加了ETH的稀缺性。
即便如此，长期趋势依然未变。2024年，美国国债收益率仍稳定在4%至5%的区间，这使得Ethereum的质押收益率在风险调整基础上相对缺乏吸引力。然而，随着美联储在2025年开启降息周期，Ethereum3%至5%的质押回报率重新获得了相对吸引力，在某些风险框架下，甚至被归类为“超额收益”的来源。
换句话说，Ethereum已不再仅仅是一种资产，而是正逐渐演变为Web3金融体系的基础抵押品。二、ETF成为传统资本的主要入场通道
2024年5月，美国证券交易委员会（SEC）批准了八只Ethereum现货ETF的19b-4申请，这些ETF于7月23日开始交易，从而为华尔街搭建了一座受监管的桥梁。Ethereum现货ETF现已上市一年多。
作为合规的切入点，ETF为机构提供了一种简单的方式，使其能够接触ETH，同时减少审计和会计的复杂性。据SoSoValue称，美国Ethereum现货ETF目前的净资产超过270亿美元，约占以太币市值的5.3%，自推出以来累计净流入124亿美元。
市场往往高估短期的新奇性而低估长期的影响，EthereumETF也是如此：截至2025年5月，其平均日交易量仍保持在较低水平。
转折点出现在2025年8月11日：单日净流入首次突破10亿美元。贝莱德的ETHA吸引了6.4亿美元，富达的FETH吸引了2.77亿美元——这凸显了向机构投资者的决定性转变。
ETF不仅作为资本渠道发挥重要作用，而且作为透明、可审计的持仓，降低了机构投资者采用ETH的门槛。它们还开辟了跨境配置和套利渠道。市场份额也在集中：贝莱德和富达目前控制着美国EthereumETF市场约三分之二的份额，这种头重脚轻的结构可能会放大流动性，并将价格发现机制向更机构化的模式转变。三、ETH出现在美国企业资产负债表上
如果说MicroStrategy的Bitcoin策略是Crypto在企业财库储备中的里程碑，那么2025年则有望成为ETH的转折点。越来越多的美国上市公司正在将ETH纳入其资产负债表——这并非象征性的举动，而是通过大规模的战略性配置实现的。
BitMine报告称，其Crypto持有量超过66亿美元，较一周前的49亿美元增加约17亿美元。其中包括152.3万枚ETH（每枚约4326美元）和192枚BTC。
另外，CosmosHealth（纳斯达克股票代码：COSM）宣布与一家美国机构投资者达成一项最高3亿美元的证券购买协议，以启动一项ETH储备策略，BitGoTrust提供托管和质押基础设施。
这与ETF投资敞口有着明显的区别：ETF提供投资组合敞口，而Ethereum直接纳入企业资产负债表将ETH确立为一种运作资产——用于多元化、跨境结算以及潜在的员工或研发激励——这表明其效用超越了单纯的价格敞口。总结
在经历了一波看跌情绪之后，Ethereum的关键叙事正在相互强化：
质押收益率提供了类似国债的利率基准。
ETF开辟了一条受监管的配置渠道。
企业资产负债表带来真正的储备和支付效用。
这些力量共同作用，正在将Ethereum从一种Tokens转变为核心金融基础设施资产。如果说Bitcoin是数字黄金，那么Ethereum正日益成为全球账本的流动性核心。