Bitcoin股票和债券的崛起
作者：LynAlden，BrokenMoney作者；编译：AIMan@金色财经
在过去一年左右的时间里，Bitcoin生态系统很大程度上受到Bitcoin财库公司兴起的推动。
尽管Strategy(MSTR)早在2020年就率先采用了这一趋势，但其他公司后续的采用却进展缓慢。然而，在经历了又一轮熊市和牛市周期，以及美国财务会计准则委员会(FASB)于2023年对Bitcoin在资产负债表上的核算方式进行重大更新之后，2024年和2025年迎来了新一波采用Bitcoin作为财库资产的公司浪潮。
本文探讨了这一趋势，并分析其对整个Bitcoin生态系统的利弊。此外，本文还探讨了Bitcoin作为交换媒介而非价值储存手段的本质。在我看来，从经济学角度来看，这一点常常被误解。一、Bitcoin股票和债券为何兴起？
早在2024年8月，当这种趋势还鲜为人知时，我写了一篇名为《Bitcoin财库战略新视角》的文章，阐述了Bitcoin作为公司财库资产的实用性。当时，只有少数公司大规模使用Bitcoin，但自那以后，一波新老公司纷纷采用这一策略。当时大规模采用Bitcoin的公司，例如Strategy和Metaplanet，其价格和市值都已大幅上涨。
那篇文章解释了为什么上市公司应该考虑实施这一策略。但投资者呢？为什么这种策略如此受他们欢迎？从投资者的角度来看，为什么不直接购买Bitcoin呢？主要有几个原因。原因1：授权资本
资本管理公司管理的资本达数万亿美元，其中一些有严格的规定。
例如，有些股票基金的投资组合经理只能购买股票。他或她不能购买债券、ETF、大宗商品或其他产品。只能购买股票。同样，有些债券基金的投资组合经理只能购买债券。当然，还有一些更具体的规定，例如，有些基金经理只能购买医疗保健类股票或非投资级债券。
其中一些基金经理看好Bitcoin。很多情况下，他们自己也持有一些Bitcoin。但他们不能通过将Bitcoin放入股票基金或债券基金来表达这种观点，因为这违反了他们的职责。然而，如果有人创建了一只资产负债表上有Bitcoin的股票，或者为一只资产负债表上有Bitcoin的股票发行了可转换债券，他们就可以购买。投资组合经理现在可以在自己的基金中为自己和投资者表达他们对Bitcoin的看涨观点。这是一个此前尚未开发的市场，在美国、日本、英国、韩国和其他国家/地区，这一市场正日益受到重视。
我将以自己为例，作为一个具体的微观案例，来说明Bitcoin财库公司如何助力实现这一目标。自2018年以来，我一直在为我的免费公共Newsletter运营一个基于真实货币的模型投资组合。它可以让读者透明地追踪我的持仓情况。
2020年初，我在我的研究服务中强烈推荐Bitcoin作为投资，我自己也买入了一些。此外，我还想在我的Newsletter投资组合中增加一些Bitcoin敞口，但当时我使用的经纪公司不提供Bitcoin相关证券的购买渠道。当时我甚至无法为我的模型投资组合购买灰度Bitcoin信托（GBTC），因为它是在场外交易，而不是在大型交易所交易。
幸运的是，Strategy（当时名为MicroStrategy）于2020年8月将Bitcoin添加到其资产负债表中。MicroStrategy当时在纳斯达克交易，我的模型投资组合经纪商可以买入。因此，考虑到我对该特定投资组合的各种限制，我很乐意在成长股板块买入MSTR，以表达我对Bitcoin的看涨观点。从那时起，我的投资组合就一直持有MSTR的多头头寸，近五年来，这一直是一个明智的决定：
实际上，尽管Bitcoin价格在此期间有所上涨，但自成立以来，2倍杠杆BitcoinETFBITU的表现并未真正超越Bitcoin。你可能会认为2倍杠杆版本的表现会大幅优于Bitcoin，但它实际上只是增加了波动性，并没有带来更高的回报。以下图表可以追溯到BITU成立之初：
在其应用阶段，Bitcoin的价值从一文不值飙升至数万亿美元，但它是一种相当有缺陷的短期货币形式。如果你收到一些Bitcoin，并想在月底用它支付房租（而且你的预算非常紧张，也就是说没有多余的现金），你和你的房东都无法承受Bitcoin在一个月内下跌20%的可能性。房东在现有的法定货币网络效应中是有支出的；她需要准确地知道她从租户那里得到的租金价值是多少。而你作为租客，需要确保你能在月底支付房租，而这笔钱不会因价值迅速贬值而让你措手不及。其他生活成本也是如此。
因此，在这个时代，Bitcoin主要被视为一种投资。铁杆爱好者更有可能想要使用它。面临特定支付问题（资本管制、支付平台下架等等）的人也更有可能想要使用它，尽管他们越来越多地拥有类似流动性的选择，例如稳定币。如果你主要像支票账户一样使用稳定币几天、几周或几个月，那么稳定币的中心化特性就无关紧要了。
有一些非常善意的Bitcoin支持者试图说服Bitcoinholder多花Bitcoin。我并不认为这是一种可持续的做法。Bitcoin不会像慈善机构那样流行起来。为了使Bitcoin消费能够持续大规模地流行起来（即全球每年的交换媒介交易量不仅达到数十亿美元等值，而是数万亿美元），它必须为消费者和/或接受者解决其他解决方案尚未解决的问题。而在目前的应用阶段，情况并非一定如此，尤其是在每笔交易都要征收资本利得税，而且像稳定币这样的选择可以满足短期支出需求，因为波动性需要降低的情况下。我能给这些支持者的最好建议是，虽然教育人们是件好事（继续努力！），但重要的是在整个过程中管理预期，并理解其中的经济路径依赖。
这就是可选性主题的重要性所在，而且据我观察，这个主题被广泛误解或低估了。
从这个角度分析，Bitcoin取得了令人难以置信的成功。要理解其原因，首先我们必须了解大多数货币的滞销程度有多么令人震惊。
想象一下，你要去一个随机的国家。你能带什么货币或其他便携、流动、同质的无记名资产，才能确保在不依赖全球信贷链的情况下拥有足够的购买力？换句话说，你所有的信用卡都停用了，你如何确保自己在遇到一些麻烦和摩擦的情况下仍然能够进行交易？
目前最好的答案通常是实物美元。如果你随身携带美元，虽然你可能难以在很多类型的商家直接消费，但很容易找到愿意以合理的汇率将美元兑换成当地货币且流动性充足的商家。
第二、三、四位最佳答案可能是金币、银币和欧元。再说一次，在大多数国家，找到愿意接受金银或欧元并以当地合理价格兑换的经纪人并不难。
此后，它的排名开始迅速下降：人民币、日元、英镑和其他一些货币进入了前十名。这些货币的兑换摩擦往往更大。目前，我认为Bitcoin应该排在前十名，大概在5到10名之间，尤其是如果你要去的地方是城市中心的话。大多数城市都会提供丰富的兑换选择，如果需要的话，你可以去寻找。考虑到Bitcoin才诞生16年，这已经很了不起了。
再往下，是160多种其他法定货币的长尾效应。我经常用埃及镑和挪威克朗来举例，因为我每年都会去埃及，每隔几年也会去挪威，而且身上总会有一些他们的纸币。这些货币在本国以外表现糟糕，绝大多数货币也是如此。
问：如果你不消费Bitcoin，你会把它当作货币吗？
答：是的。货币赋予你流动性选择权。持有它就是使用它。Bitcoin目前还不是普遍存在的货币，因此它服务于早期阶段，作为爱好者的货币、情境货币和/或便携式资本。
问：什么时候它才能成为一种交换媒介？
答：除非它规模扩大一个数量级，波动性降低，否则可能不会。只有一小部分人了解它，并将其作为价值储存手段持有。它在全球资产中所占比例很小（大约0.2%）。它一年内可以上涨100%以上，也可以下跌50%以上。而且，由于普适货币是指你在收到后乐于持有的货币（而不是像情景货币那样快速出售/兑换），因此价值储存手段的大规模使用往往先于交换媒介的大规模使用。
交易媒介市场竞争非常激烈。与现有法定货币挂钩的稳定币在未来几年内最有可能实现规模化发展。稳定币的不足之处在于，当有人想持有它们超过几个月时，它们就会贬值，并可能被发行人或对发行人有影响力的机构审查/没收，而没有任何中央机构对Bitcoin拥有这种权力。
问：Bitcoin的波动性是否太强，不适合作为货币？
答：是也不是。波动性并非Bitcoin的固有属性，如果它的各种特性不稳定且频繁变化，就不是Bitcoin的固有属性。Bitcoin的特性相当持久且稳健。波动性是世界其他国家在探索和采用Bitcoin时赋予它的。
由于该网络正从零开始，步入庞大的全球资本海洋，因此它需要向上的波动才能发展。持续的向上波动会带来兴奋和杠杆效应，随后是痛苦的回调和去杠杆事件。正因如此，在这个阶段，它通常被视为一项长期投资。与其他投资不同，它还通过流动性、可移植性和可分割性赋予投资者货币能力，也就是说，它是一种货币类型的资产。
如果它的规模变得更大、持有范围更广，它的波动性就会减小，无论是向上还是向下。
问：如果Bitcoin以美元计价，它怎么能成为自己的资产呢？它不就是美元的衍生品吗？
Bitcoin是一种可以用任何货币定价的资产。它可以用任何货币定价，也可以用商品和服务定价。其代码本身没有任何与美元相关的内容。它通常在外汇交易所以其他货币定价，并以其他货币进行点对点交易。
美元是当今世界上流动性最强的货币。规模较小、流动性较差的资产几乎总是以规模较大、流动性较强的资产定价，而不是相反。人们以规模较大、流动性较强的货币网络作为记账单位，并以该网络作为大部分负债的计价单位，因此这是他们的参考点。
很久以前，美元是由一定数量的黄金定义的。最终，美元网络变得比黄金更庞大、更普及，情况发生了逆转：现在黄金主要以美元计价。从长远来看，Bitcoin可能会以这种方式取代美元，但目前还远未达到那个水平。Bitcoin在此过程中以什么来定价并不重要；它是一种不记名资产，可以用任何规模最大、流动性最强的货币来定价，如果有一天它成为规模最大、流动性最强的货币，那么其他东西自然也会以它来定价。
虽然人们可以自由地用自己想要的货币在心理上定价，但期望大多数人短期内用Bitcoin定价是不切实际的。批评者将此描述为Bitcoin的缺陷也毫无道理；对于一种新兴的去中心化货币资产来说，除了在其规模尚小且不断增长的情况下，以现有货币进行常规定价之外，别无他法。第二步：公司如何融入
早在2014年，皮埃尔·罗查德(PierreRochard)就写了一篇有先见之明的文章，名为“
外汇市场的投机攻击是指借入弱势货币来购买更多强势货币或其他优质资产。这也是各国央行提高利率以增强本币汇率的原因之一；这有助于抑制本币相对于其他货币过快借入。如果这种做法效果不佳，一些国家将转向直接资本管制，以防止实体利用其管理不善的货币进行套利（而这些资本管制本身是有经济成本的，因为如果有更好的选择，谁会愿意在一个收紧资本管制的国家做生意呢？）。
维基百科提供了一个有用的定义：
在经济学中，投机攻击是指先前不活跃的投机者迅速抛售不值得信任的资产，并相应地收购一些有价值的资产（货币、黄金）。
——维基百科，2025年7月，“投机攻击”
好吧，Rochard在文章中描述了，由于Bitcoin的升值特性，最终各种实体将借入货币来购买更多Bitcoin。当时Bitcoin的价格略高于600美元，市值略高于80亿美元。
起初，借钱购买Bitcoin只是一种边缘行为。但如今，Bitcoin网络流动性极强，市值已超过2万亿美元，它已大规模进入主流资本市场，数十亿美元的公司债券流通在外，其特定用途就是购买更多Bitcoin。
如今，十一年过去了，这种情况仍然时有发生，这对于Bitcoin网络来说是好是坏呢？
据我所见，主要有两种批评者认为这对Bitcoin网络不利。
第一类批评者本身就是Bitcoin用户的一部分。他们中的许多人属于密码朋克阵营，或者说是自我主权阵营。在他们看来，将Bitcoin交给托管人似乎是危险的，或者至少违背了网络的宗旨。我看到他们中的一些人用“suitcoiners（西装币）”来指代Bitcoin财库公司的支持者，我认为这个词很棒。整个Bitcoin阵营更希望人们持有自己的私钥。他们中的一些人更进一步说，对主要托管人的再抵押可能会压低价格，或者以其他方式削弱Bitcoin作为自由货币取得成功的能力。虽然我喜欢这个阵营的价值观（我自己基本上也属于这个阵营），但他们中的一些人似乎抱有乌托邦式的梦想，希望每个人都像他们一样对完全控制自己的资金感兴趣。
第二类批评者通常是过去对Bitcoin持负面看法的人。他们质疑Bitcoin多年来能否取得成功。随着Bitcoin在经历了多年和多个周期后不断攀升至新高，成为表现最佳的资产，他们中的一些人反而改变了看法，认为“Bitcoin价格可能在上涨，但它已经被俘获了”。我对这一阵营的重视程度不如第一阵营，主要将其视为一种应对。这类似于股市中的永远看跌者，当他们的看跌论点在十年后仍未奏效时，他们就会转而说：“市场上涨只是因为美联储印了太多钱。”我的回答是：“嗯，是的，这就是为什么你不应该看跌。”
我想对这两个阵营指出的是，仅仅因为一些大型资金池选择持有Bitcoin，并不意味着“自由放养”的Bitcoin在任何方面受到损害。它可以像往常一样进行自我托管和点对点传输。而且，由于许多其他类型的实体持有Bitcoin，它使网络规模更大、波动性更小，从而也提高了它作为点对点货币的实用性。它还可能提供政治掩护，帮助该资产相对于那些想要损害它的政策制定者实现正常化。如果Bitcoin达到这种规模，大量资金购买Bitcoin是必然的。
就谁在推动价格上涨和谁在最快地积累而言，Bitcoin已经经历了几个主要时代。
在第一个时代，人们在电脑上Mining，或者把钱送到日本的卡牌交易所（Mt.Gox）购买，以及其他一些充满摩擦的早期采用者类型的东西。这是超早期用户时代。
在第二个时代，尤其是在Mt.Gox破产之后，Bitcoin的购买和使用变得更加容易。在岸交易所让许多国家的人们比以前更容易购买Bitcoin。第一批硬件钱包于2014年问世，这使得自行保管Bitcoin变得更加安全。这是散户买家的时代，摩擦仍然存在，但正在逐渐减少。
在第三个阶段，Bitcoin规模和流动性都已足够大，并且拥有足够长的历史记录，从而吸引了更多机构投资者。各实体为其建立了机构级托管机构。上市公司开始购买Bitcoin，各种ETF和其他金融产品应运而生，为各类基金和管理资金池提供了投资机会。一些民族国家，例如不丹王国、萨尔瓦多和阿联酋，开采或购买Bitcoin，并在主权层面持有。其他国家，例如美国，则选择持有被没收的Bitcoin，而不是继续将其抛售回市场。
幸运的是——这一点很重要——每个时代都包含着之前的时代。尽管目前企业占据了大部分的净购买量，但散户投资者仍然可以随意购买。购买并安全保管Bitcoin从未如此简单。现在有大量资源讲解如何操作，有多种价格低廉且性能强大的钱包解决方案，而且链上交易费用目前也很低。
我看到
这就是为什么我认同密码朋克和suitcoiner（西装币）的观点。我希望Bitcoin能够成为一种有用的自由货币，这在很大程度上也是我担任EgoDeathCapital普通合伙人的原因。我们为那些为Bitcoin网络及其用户构建解决方案的初创公司提供资金。这也是我支持人权基金会和其他非营利组织的原因，因为他们资助那些专注于为独裁或通胀环境中的人们提供金融工具的开发者和教育机构。然而，一旦弄清楚了Bitcoin的原理，无论是企业、投资基金，还是主权实体，大量资本都会购买它，这也是合情合理的。Bitcoin的规模足够大，流动性也足够强，现在已经引起了他们的关注。
重要的是要记住，大多数人并非主动投资者。他们不会购买个股，也不会深入分析Bitcoin与其他Crypto之间的区别。如果他们真的以交易员的身份进行投机，他们很可能会在价格高点买入，然后在价格低点被淘汰。投资通常是被动地分配给他们的，而不是他们自己选择的。在过去，通常是养老金。如今，通常是雇主自动匹配的401(k)账户，并结合多种指数基金，或者由理财顾问为他们挑选投资。
在我看来，期望数十亿人主动涌向Bitcoin是不切实际的。然而，努力让任何人都能选择使用Bitcoin是合理的，这可以通过技术解决方案和教育资源，尽可能降低门槛，减少摩擦来实现。多亏了许多人的努力，摩擦从未像现在这样低。
我见过的最好的表述是：“Bitcoin适合任何人，但不是每个人。”这在实践中意味着每个人都应该在这个问题上被引导到水边，但只有一小部分人会选择喝水。三、Bitcoin财库公司时代的风险与机遇
从表面上看，Bitcoin财库公司对Bitcoin来说是好是坏这个问题几乎无关紧要，因为对于这种规模的Bitcoin来说，公司的存在是不可避免的。
一旦这项资产发展成为一个价值万亿美元的流动网络，就很难再指望它只属于个人，而不属于公司或政府。作为一个开放且无需许可的网络，任何能够访问互联网的人都可以购买它。因此，如果Bitcoin在公司或政府购买的情况下都无法成功，那么它就永远不会成功。这就像科幻小说中外星人入侵地球，最终却因为不堪忍受水（《天兆》）或无法抵御基本细菌（《世界大战》）而失败一样。这从来就不是注定的。
如果我认为Bitcoin网络的技术设计和经济激励机制不够强大，不足以支撑机构投资者的大额购买，那我一开始就不会买。事实上，这也是我当初购买Bitcoin的部分原因。我在2023年太平洋Bitcoin论坛的炉边演讲中谈到了这一点。
当我们透过表面现象，接受大型实体在Blockchain领域出现的必然性时，仍然有很多值得思考的问题。如果被企业收购太多，会给网络带来哪些风险？如果是，这些风险能否通过某种方式得到缓解？风险：集中与控制
需要考虑的主要风险是，如果Bitcoin被大量资本持有，它可能会失去一些去中心化的特性。
虽然这种担忧并非可以忽略，但我认为这种风险被夸大了，因为该网络具有强大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持开放和无需许可的情况下走到今天（至今已有16年）。
Bitcoin是一个工作量证明网络，而非权益证明网络。换句话说，持有大量Bitcoin并不意味着持有者有权审查交易。
Bitcoin矿工可以审查交易，但前提是绝大多数矿工都坚持这样做（即，除了审查交易本身之外，大多数矿工只在先前审查过交易的区块上进行Mining）。如果他们真的审查交易，这些被审查的交易可以提供高额费用，以吸引矿工转换矿池或司法管辖区，以解除网络审查并赚取这些费用。此外，由于BitcoinMining的利润率很低且竞争激烈，矿工必须前往任何存在各种廉价能源的地方，这通常会将司法管辖区的集中度分散到一定程度。这是简单但强大的技术与经济激励的结合。
实体运行节点，这些节点是运行Bitcoin网络的软件客户端。没有人可以强迫用户运行某种类型的节点软件或进行更新。以牺牲个人利益为代价，让企业或政府受益的方式改变Bitcoin网络并非完全不可能，但与广泛分布的软件相比，这将是一场极其艰苦的战斗。
一直以来，Bitcoin的持有者都很大。早年，据估计，Mt.Gox持有约85万枚Bitcoin，当时Bitcoin的数量大约只有现在的一半。据估计，中本聪持有超过一百万枚Bitcoin，这些Bitcoin是他和其他人一起Mining的。由于这些Bitcoin在过去16年里经历了多次繁荣与萧条，人们普遍认为，这些Bitcoin的私钥当时已经被烧毁或丢失了。
尽管如此，监控潜在风险始终是最佳做法。早在2024年，我与ElectricCapital的Ren和BlockInc(SQ)的SteveLee合作撰写了一篇分析Bitcoin共识及其相关风险的论文，并将其作为一份动态文档开源，以便随着时间的推移进行更新，以反映不断变化的情况和其他观点。您可以在这里查看。
大型机构和主权Bitcoin持有者的批评者可以而且应该指出任何存在的不良行为。人们可以而且应该支持或捐赠他们感兴趣的、能够造福小用户的合法事业或软件开发。就像任何公共产品一样，它依赖于数百万个体参与者在他们关心的领域努力工作。机遇：改善营销漏斗顶端（top-of-funnel）
随着现货ETF和杠杆Bitcoin财库公司的激增，Bitcoin网络面临的最大机遇可能是它改变了散户接触Bitcoin的渠道。
直到最近，大多数用户去Crypto交易所购买Bitcoin，却被赌场式的营销所吸引，转而购买山寨币。绝大多数山寨币只会经历一次大幅上涨周期，之后就会开始翻转，并永远相对于Bitcoin保持停滞状态，而后期的散户最终会成为套利者。然而，在一个又一个周期中，每个人都被“下一个Bitcoin”的营销所吸引。阅读我的“数字炼金术”文章，了解更多关于这个主题的信息。
现在，与像赌场一样的Crypto交易所相比，现货BitcoinETF和Bitcoin财库公司更有可能成为人们接触Bitcoin的首选。他们会通过指数基金被动投资Bitcoin（因为一些Bitcoin公司现在已跻身顶级指数），他们或他们的顾问可能会考虑投资现货BitcoinETF等等。其中一部分人可能会决定进一步研究，考虑购买一些Bitcoin并自行托管，充分利用这些资产。
山寨币历史上的另一个用途是，由于Bitcoin网络的整体规模较大，人们希望获得比Bitcoin更大的短期收益。Bitcoin已经是有史以来表现最好的资产之一，但有些人甚至希望它有更大的波动性。
杠杆Bitcoin公司为那些想要投资Bitcoin的人提供了一种波动性更高的投资方式。正如我之前提到的，Bitcoin公司所采用的杠杆通常比个人和对冲基金所能获得的杠杆更高。一些杠杆Bitcoin财库公司的运营方式会比其他公司更保守或更激进。如果人们真的想进行投机和交易，他们甚至可以购买一些流动性最强的Bitcoin财库公司的期权。
所以，山寨币的前景可以说从未如此黯淡。考虑到它们总体上糟糕的记录，我认为这是健康的。目前，山寨币行业似乎已经没有关于如何大幅提升其网络的说辞了。直接持有Bitcoin，以及/或者投资或投机那些将Bitcoin与最佳杠杆相结合的公司，比购买山寨币更有意义。四、总结要点
总结这篇长文，到目前为止，Bitcoin货币化的发展方式大致如下，这并不奇怪：
首先，Bitcoin最初只是爱好者和/或怀揣变革梦想人士的收藏品。它是一项全新的技术，未来某一天可能会变得有价值，或者为人们提供某种价值，具体价值取决于人们的信念程度。
其次，Bitcoin开始在某些情境下成为一种有用的交换媒介，即使是那些原本不关注它的实用主义者也开始关注它。需要像卡萨雷斯那样向实行资本管制的国家汇款吗？Bitcoin可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，尽管像维基解密一样被主要在线支付门户网站下架？Bitcoin可能是一个很好的解决方案。这确立了某种程度上的新用途。
第三，高波动性、无数竞争对手以及资本利得税等各种摩擦，阻碍了Bitcoin作为通用交换媒介的持续增长。尽管Bitcoin的用途仍在增长，但与一些人16年后的预期相比，增长幅度仍然相对较小。如果你在不持有Bitcoin的商家处使用Bitcoin，而他们又自动将Bitcoin兑换成法定货币，那么Bitcoin的优势就无法充分发挥，Bitcoin在这一用途上的实用性也存在上限。每个货币兑换环节都存在摩擦，而对于“收货即卖”的资产/网络而言，其网络效应较弱，导致现阶段的竞争异常激烈。
第四，Bitcoin被更广泛地认可为理想的便携增值资本。与其他Crypto不同，它达到了一定的去中心化、安全性、简便性、稀缺性和规模化水平，使其具有吸引力，值得人们安心持有多年。这正是网络效应更加强大的地方。虽然用Bitcoin买咖啡并不总是那么容易，但它已经开始跻身十大可携带出国并兑换当地价值的不记名资产之列，在这方面超过了160多种法定货币中的绝大多数。
第五，Bitcoin网络已达到足够的流动性、规模和寿命，从而吸引了公司和政府的积极关注。大量的管理资本池对该资产感兴趣，企业和基金也为他们提供了间接的访问权限。与此同时，Bitcoin继续作为一个开放且无需许可的网络存在，这意味着个人可以继续使用它并在其基础上进行开发。
然后，我们可以看看另外两个层次，如果网络继续扩展，这两个层次可能会领先：
第六，随着Bitcoin网络规模不断扩大、流动性增强、波动性降低，大型主权实体对它的兴趣也随之增强。最初只是一笔小额主权基金投资，最终可能会成为货币储备，或成为大规模国际结算的一种方式。各国不断尝试构建闭源的替代支付方式，但鲜有采用或获得认可，而这个拥有自己独立单位的有限供应的开源结算网络正在全球范围内逐步发展壮大。
第七，Bitcoin的规模越大、流动性越强、波动性越小，其短期持有吸引力就越大，从而有可能成为一种更普遍的交换媒介。这只有在大量持有Bitcoin的人已经习惯了它，并且它的购买力在短期和长期都值得信赖的情况下才有可能实现。
总体而言，我仍然认为Bitcoin在技术和经济上处于良好状态，其采用路径正在按预期扩大。