Bankless：为什么 Circle 的 IPO 会火爆异常？

2025年6月10日 13:53

作者：JackInabinet来源：Bankless翻译：善欧巴，金色财经

2025年6月5日，Circle在纽约证券交易所上市，震惊了加密和传统金融领域的观察者。其股价在上市后15分钟内飙升至最高103美元，是其“超额认购25倍并增发”首次公开募股发行价的三倍。

那么，Circle的IPO是押注稳定币爆发的绝佳机会，还是一只被完美定价、却忽视了潜在风险的高飞股票？我们将深入剖析CRCL的投资机会！CRCL投资机会概览

在多年传闻和期待之后，USDC稳定币发行方CircleInternetGroup于今年春季正式向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。这些文件首次让投资者得以深入了解稳定币行业的内部运作。

文件显示，Circle是一个位于高增长行业的“营收引擎”——仅在2024年，Circle就从稳定币储备中获得了超过10亿美元的利息收入。

但与此同时，财务报表也揭示出这个业务是建立在诸多权衡之上的——在支付巨额合作方费用、员工激励和繁重的合规支出之后，Circle勉强实现盈利。

Circle目前以超过600亿美元的现金和美国国债支持其发行的USDC稳定币。尽管USDC本身是无收益的，但Circle在2024年依然取得了17亿美元的总营收。然而，为吸引这些储备资产所产生的运营成本也同样高昂。

2024年，Circle为“分销与交易成本”支付了10亿美元，成为最大支出项，主要用于支付合作伙伴（尤其是Coinbase）向USDC用户分发奖励。此外，Circle的工资支出也高达2.63亿美元，在“日常行政成本”方面（包括差旅、办公、保险、法律和税务服务）还花费了1.37亿美元。

尽管如此，Circle已连续第二年实现盈利（这在会计上是个重要标志，或有望被纳入标普500指数）。不过其1.55亿美元的净利润，相比主要竞争对手Tether2024年报告的130亿美元，可谓微不足道。推动CRCL叙事的催化剂

尽管Circle当前200亿美元以上的估值相较最初预期可能略显激进，但若与一些原生加密项目相比，如Ondo，这个估值反而显得相对保守。2025年1月底，Ondo以远低于Circle的管理资产规模，仍获得了相似的200亿FDV。

Circle的利润在加密市场动荡时期会下降，因为资金会撤离这个行业。但如果USDC真正实现了现实世界支付场景中的应用，那么这一风险将大为减弱。而这一点是Coinbase（严重依赖交易量）、加密ETF（直接暴露于币价波动）或加密金库公司（对市场波动高度敏感）所无法比拟的。

对于受限于传统市场渠道的保守型或受监管的金融机构投资者来说，CRCL可作为一种实用的Blockchain“旁观式”投资标的——提供了接触加密行业的渠道，但又较少暴露于其高度投机的风险中。Circle最值得关注的增长因素，是它与全球最大资产管理公司BlackRock的合作关系。

2025年3月，Circle与BlackRock签订了一份为期四年的谅解备忘录（MOU），将BlackRock对Circle储备的管理份额提高至90%。协议明确规定：BlackRock必须优先使用Circle的稳定币进行所有与美元支付相关的场景，并不得推出竞争性稳定币产品。

Circle的IPO文件还公开了与BlackRock的费用安排，包括“投资顾问费”与“管理费”，使得BlackRock在推广USDC方面具有直接的经济激励。

总结

很少有加密行业观察者或传统金融专业人士预见到CRCLIPO会如此火爆，远超市场预期。虽然市场永远不会“错”，但如果Circle想维持其200亿美元的估值，它还有许多硬仗要打。

批评者可能会指出，Circle相比Tether盈利能力更弱，且将过多收入分配给Coinbase。但这仍是稳定币赛道的早期阶段，从股权投资的角度看，CRCL是目前唯一能直接投资稳定币赛道的纯正标的。

Circle与BlackRock的合作协议要求后者在一切美元支付场景中优先使用Circle稳定币，这为未来稳定币纳入主流金融体系提供了强大助力。然而，传统银行的加入也将带来严峻挑战。

这些机构在面对更复杂合规要求时更加从容，且有能力以更低成本结构压制加密原生公司如Circle的利润空间。

此外，Circle的利润极其依赖宏观经济环境。如果出现经济衰退压力、利率进一步下滑，即使USDC供应保持不变（在非投机市场中较不现实），Circle的盈利能力也很可能受到影响。

CRCL是一只在纽约证券交易所高调亮相、具备强劲增长前景的股票，为投资者提供了稳定币与机构合作交汇的独特投资机会。但在“无脑冲”之前，也必须谨慎评估其核心风险：利率变动、竞争对手进入、合规成本上升，以及盈利能力的不确定性。

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