Glassnode：本轮抛售有多严重？是牛市正常回调吗？

2025年2月12日 21:55

来源：Glassnode；编译：陶朱，金色财经摘要

Bitcoin投资者在经济低迷期间遭受了巨额损失，BTC价格一度跌至93,000美元。

然而，当我们将这些损失标准化为BTC面额时，损失的严重程度似乎与其他本地调整一致。

大部分锁定损失来自短期持有者群体，因为本地顶级买家的盈利能力迅速下降。

山寨币行业在经济低迷期间遭受了最严重的相对损失，全球山寨币市值经历了有史以来最大的贬值之一。大幅贬值

上周，Bitcoin投资者经历了价格的剧烈波动。BTC价格最初跌至93,000美元的低点，随后短暂回升至102,000美元，目前交易价格接近98,000美元。这种犹豫不决的价格走势主要是对特朗普总统威胁对加拿大、墨西哥和中国征收关税的回应，这为投资者提供了不确定的宏观背景。除此之外，美元持续走强也导致流动性环境略显紧张。

为了探索山寨币领域的下行价格走势，我们可以利用主成分分析(PCA)，将Tokens回报的相关性投射到二维空间中。这种可视化有助于根据Tokens的回报行为识别表现相似（聚集在一起）或不同（相距甚远）的Tokens。

我们可以观察到，大多数ERC-20Tokens都密集聚集在一起，这突显出大量山寨币经历了相同的广泛抛售，不同板块之间明显缺乏特殊行为。

换句话说，很少有Tokens能够摆脱本周的下行波动，它们基本上都一起走低。

如果我们以百分比的形式来看待这一指标，山寨币的下跌仍然很显著，只有41/1662个交易日的下跌幅度更大。然而，在这个相对规模上，它确实与2024年全年经历的先前下跌事件更加一致。

与2021年5月（大矿工迁徙）的抛售以及2022年末LUNA/UST和3AC崩盘时的抛售相比，目前的下跌幅度也小得多。

检查Bitcoin损失

尽管Bitcoin价格在一周内相对平稳，但Bitcoin投资者在价格波动期间锁定的实际损失是当前牛市周期中最大的损失之一。随着市场跌至9.3万美元，投资者锁定了约5.2亿美元的损失，这是迄今为止最大的抛售事件之一。

因此，我们可以将其视为宏观牛市上升趋势背景下的一次有意义的抛售事件。只有在2023年8月5日日元套利交易平仓期间锁定的损失才是更大的单日损失（实际损失为-13亿美元）。

随着Bitcoin规模的增长，我们还必须考虑到，与之前的价格区间相比，实际损失的绝对衡量标准可能会产生误导。当以BTC面额评估这些损失时，这实际上使市场规模正常化，损失的严重程度开始看起来更“典型”。

此次损失激增的幅度与2024年全年之前的局部抛售事件相似，这表明这仍可能被视为牛市调整/盘整期的正常事件。

如果我们进一步分析短期持有者损失，就会发现大部分损失都与过去1个月内才购买Tokens的投资者有关。按币龄细分如下：

24小时实际损失：6850万美元

1天至1周实际损失：2.863亿美元

1周至1个月实际损失：4.791亿美元

1个月至3个月实际损失：1450万美元

3个月至6个月实际损失：1.12亿美元

这强化了这样一种观念：大部分链上交易量和已实现损失往往与最近进入市场的投资者有关，因此他们对波动性和价格波动最为敏感。

由于我们已经确定大部分损失来自短期持有者群体，因此在市场围绕中间MVRV支撑区间交易时，强调他们的投资定位是明智之举。

历史上，短期持有者的平均成本基础在牛市上升趋势中也起到了强有力的支撑位的作用。该定价模型目前的交易价格约为92.2万美元，是市场避免进一步下跌的关键区域。

我们可以类似地采用基于完整回溯Z分数转换的±1σ区间来评估价格行为的典型上限和下限。

短期持有成本基础+1σ：13.1万美元

短期持有成本基础-1σ：7.1万美元

目前，现货价格在上下限之间交易，并徘徊在STH成本基础之上。这表明多头仍处于控制之中，但价格正在接近他们的第一道防线，并且在最近的抛售事件中几乎测试了STH成本基础。

总结

过去几周，Bitcoin价格既剧烈波动，又趋于平稳。它曾一度上涨至10.5万美元的高点，又一度下跌至9.3万美元的低点，但本周结束时，价格仍维持在9.8万美元左右。

这种不稳定的价格走势导致损失惨重，总额达5.2亿美元，以美元计价，是本周期中损失最大的损失之一。然而，当通过标准化指标评估下跌的严重程度时，抛售仍与其他局部调整大致一致。

相比之下，山寨币行业经历了大范围抛售，未能站稳脚跟。大多数Tokens都经历了高度相关的下行抛售，几乎没有行业能幸免于难。

这导致了有史以来最大的山寨币跌幅之一，凸显了Bitcoin与之前市场周期中资本向山寨币格局的典型轮换之间存在明显脱节。

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