德尔塔中性的DeFi策略概述｜专业解析

FastDaily
2022年11月12日12时

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信息来源自medium，略有修改，作者Cetra Finance

编译：RR

很难想象没有德尔塔对冲的TradFi会是什么样子：期权市场是所有衍生品交易量的核心。期权做市商通常会用许多其他需要更复杂数学计算的技术动态地对其账簿进行delta对冲。传统做市商业务的主要理念是市场中立：他们不押注于方向性波动、不靠买卖差价赚钱、不退还交易费和服务客户订单的费用。

本文与DeFi有关，所以让我们看看如何使用一些期权领域的技巧来创造更安全的收益率。

当谈到提供流动性时，每个人都会提到无常损失。问题是，没有多少人准备好承担与持有代币相关的风险，尤其是在熊市：你通常坐拥稳定币，等待下跌来积累头寸。对于那些从来不想成为持有者，只想控制风险并在DeFi获得良好回报的风险规避者来说，IL意味着什么？

将LP头寸与HODL投资组合进行比较是合理的，因为LP面临以下风险：

常规的定向市场风险(典型的“多头”头寸风险：如果每项资产美元价格上涨100%，头寸价值将翻倍，若价格下跌50%，头寸价值将减少一半)
池中资产相对价格变化的风险(LP头寸中的代币数量随着其相对价格的变化而变化)。

但你可以在不受资产绝对价格影响的情况下，通过提供流动性获利：对冲有助于我们消除定向风险，但通过提供贷款或稳定币交换获得更多收益将在池资产相关性上承担风险，这会导致IL。

此外，我们将通过在流行的DeFi原语的头寸中添加“空头”部分来研究如何安全地farm波动性代币对。我们将专注于完全链上的策略，但你可以复制它们，在中心化交易所的任何地方用永续期货的空头头寸替换任何空头。

对创建德尔塔中性头寸的基本理解

*让我们考虑一下我们要获得以美元计价的回报的情况。作为初始存款，我们拥有一些USDC(或另一种价值几乎等于1美元的稳定币)。

1.对冲质押

这一部分需要帮助完全不从事金融行业的人了解在DeFi收益率策略中使用对冲的最直接的例子。所以，如果你熟悉多头和空头的概念以及它们之间的相互作用，你可以直接进入下面的章节。

有很多流动性质押协议将锁定的基础资产包装成流动资产，以提高资本效率，例如stETH、rETH和stMATIC。由于被包装的资产通常不能立即解除质押，因此会在DEX上创建相应的配对(stETH/ETH，MATIC/stMATIC)。这样的资金池可以支付良好的回报，并几乎没有无常损失。尽管如此，该资金池中的头寸对基础价格有长期敞口(收益与价格变化成正比)。如果ETH价格下跌50%，作为LP头寸价值，stETH可能也会下跌50%。

想象一下存入USDC作为抵押品，以60%的LTV借入ETH，并将借入的ETH换回USDC。如果ETH价格下跌50%，我们将需要两倍的USDC来购买所借的ETH，从而使初始存款增加30%。如果ETH价格上涨，我们将遭受损失，并在某个时刻被清算。这就是一个普通的空头头寸(收益与负的价格变动成正比)。

我们可以把上述内容结合起来，获得对基础价格的变化毫无意义的回报：

1. 将USDC存入借贷协议

2. 借入ETH

3.将ETH存入质押池/关联池

第2和第3部分的美元价值变化是相反的，所以它们的总价值将保持不变，而我们只能获得farming/质押的奖励。

这里需要提到的是，因为LTV并不等于100%，因此并非所有用于该策略的USDC都能获得 farming奖励。实际上，APR将比DEX页面上显示的要低(100-LTV)%。尽管我们必须加上贷款APR(我们通过提供USDC作为抵押品获得)，并减去借款APR(我们为借款支付的)，但通常情况下它们相对较低，而且几乎可以相互抵消。

对冲质押的收益曲线

策略总结：

除了与质押合约安全有关的风险之外，几乎没有风险。
回报较少

2.对冲的UniV2 farming

通过只开立LP头寸，我们承担了资产价格相对于美元的风险(通常的价格风险)和资产价格相对于彼此的风险(无常损失)。第一种风险是典型的“多头”头寸风险：如果每种资产的美元价格上涨100%，头寸价值将翻倍，如果价格下跌50%，头寸价值将减少一半。

我们可以通过在将资产放入流动性池之前以USDC为抵押借入资产来消除第一类风险。当建立头寸时，我们将在池中有x和y(多头)和等量的借款(空头)。

第二类风险是在资产相对价格变化时出现的：LP头寸中的代币数量也会发生变化，导致我们有效地做多了价格下跌的资产，而做空了价格上涨的资产：这就是无常损失。为了控制无常损失，我们可以重新平衡策略：从池中提取部分头寸来偿还债务，或借入相当于池中借款金额的资金。

让我们考虑farming ETH-BAL对的情况，我们将其表示为x-y。假设我们想在这个策略中投资的美元总价值是V0。在这种情况下，我们首先必须将这些USDC放入Aave作为抵押品，然后借入相当于这笔USDC的ETH和BAL：

在LP头寸上，我们会有以下动作：

这恰好是所借的x和y的数量。

为了涵盖所有可能的ETH和BAL的价格变化，我们需要查看下面这张3D图。我们将只研究自开仓以来ETH价格上涨10%的情况，看看头寸价值如何随着BAL价格的变化而变化：

对冲farming的收益曲线。

策略总结：

孤立的无常损失风险在相关的货币对中是很小的，但要注意小盘期权，它们的波动性甚至可以抵消掉最大的回报。
显著的预期回报：CRV/ETH或COMP/ETH等相对安全的货币对可以提供超过45%的APR。

3.类似对冲Balancer的farming(广义的CPMM)

我们可以把上面提到的univ2类型的资金池看作AMM，它重新平衡了基础流动性池，使其美元价值在其组成部分之间平均分配。但价值被分割的比例可能不同于50/50。提供这种池的协议的一个例子是Balancer。其中受欢迎的比例是80/20。BAL/ETH池就是如此。重要的是，这样的资金池具有较低的IL，因此在其他条件下，在那里投资会更安全。

所以如果有V0 USDC可以投资，我们应该借的ETH和BAL价值为：

然后把它放进资金池中：

让我们看看80BAL/20ETH对冲池的收益曲线，假设ETH价格自开盘以来上涨10%：

对冲CPMM farming的收益曲线。

策略总结：

这降低了IL，但头寸通常包含了如80BAL/20ETH的更多替代币对，这些代币的流动性可能不够好，无法即时进入和退出资金池。
在80BAL/20ETH等代币对中，较大的预期收益和较低的IL可以带来高达60%的回报。

4.杠杆化德尔塔中性farming

Tulip、Alpaca、Alpha Homora和Tarot等许多LYF(杠杆化流动性挖掘协议)可以创建与上述类似的头寸，但具有更高的杠杆率。你所需要做的就是选择合适的货币对，并在开仓时借入所需的资产数额。如果我们谈论的是美元计价的回报，我们应该选择一对波动性资产+稳定币，然后用2次杠杆，借入100%的波动性资产，再用3次杠杆--75%的波动性资产和25%的稳定币。

2次杠杆：借入100%的波动性资产，所有的风险资产将被放进池子里被借入，产生德尔塔中性。
3次杠杆：存入1美元的USDC，我们将借入1.5美元的波动资产和0.5美元的稳定币。所以在开仓的那一刻，我们将拥有价值1.5美元的资产和价值1.5美元的稳定币，其中价值1.5美元资产被借入，从而使头寸为德尔塔中性。

这种头寸的收益曲线看起来与之前的头寸相似，但收益是之前2或3倍(取决于选择的杠杆)，这意味着farming回报将成倍增加，但IL也将成倍增加。

让我们看看SOL/USDC德尔塔中性farming头寸如何随着SOL价格的变化而变化：