DeFi赛道突围：过气蓝筹能否重回巅峰？

2023年5月25日 11:23

加密世界一直以来都有着丰富多样的叙事，最近又掀起了上海升级、BRC20、meme和减半等一系列市场热点。然而，在这些叙事出现之前，我们不应忘记自2020年开始的"DeFi盛夏"，作为加密世界发展的关键里程碑事件，经过三年的时间，DeFi叙事也开始出现了一些值得关注的新变化。

一、失宠的DeFi叙事

自2020年的"DeFi盛夏"以来，DeFi赛道取得了长足的发展，市场衍生出了Decentralization交易、借贷、衍生品、固定收益、算法稳定币、资产合成、聚合器等许多细分领域。然而，自2021年5月19日达到历史峰值以来，传统的DeFi蓝筹项目如UNI、LINK、SUSHI、SNX等开始显现出衰退的趋势。无论是老牌DeFi领导者如Uniswap、Synthetix，还是像OHM这样的"DeFi 2.0"新秀，似乎都无法逃脱市场热点的遗忘。

这种现象的根本原因在于，除了个别领先产品的品牌影响力和用户黏性之外，大多数DeFi产品所提供的服务差异较小，很多项目仅仅依靠推出的Tokens激励计划来勉强维持用户的参与度。当有丰厚的流动性激励时，DeFi新平台的资产规模（TVL）确实会迅速增长，但这种增长是不可持续的。因为这些资金并没有真正被"锁定"，一旦出现新的高收益机会或者原有协议的激励无法维持，资金就会迅速转移。这也是为什么自2020年以来，DeFi产品特别是Tokens价格表现起伏不定的原因——仅仅依靠Tokens激励短期留住用户是不可持久的。

二、DeFi领域迎来创新

在DeFi领域，虽然目前DeFi协议Tokens在二级市场上表现低迷，但从内部观察，一些有趣的变化正在发生，尤其是Curve和MakerDAO等领先项目的动向，显示出DeFi巨头之间的界限正在逐渐模糊。

1.MakerDAO推出借贷协议Spark Protocol

首先是稳定币项目MakerDAO，它开始布局借贷领域，于本月初推出了基于Aave V3智能合约的借贷协议Spark Protocol，面向所有DeFi用户开放。该协议以DAI为核心，具备ETH、stETH、DAI和sDAI的借贷功能。Spark Lend支持MakerDAO的PSM和DSR，同时USDC持有者也可以通过Spark Protocol官网将USDC转换为DAI，并通过DSR获得存款利息。此外，Spark Lend的另一个作用是为MakerDAO未来推出的流动性抵押衍生产品EtherDAI做引导，其机制与Frax Finance类似，初始阶段将提供MKR或DAI进行流动性work。

2.Aave推出稳定币GHO

有趣的是，借贷平台Aave也与MakerDAO有类似的计划，他们计划推出名为GHO的Decentralization、支持抵押品并与美元挂钩的稳定币。GHO与DAI的逻辑相似，使用aTokens作为抵押品进行超额抵押，并且由于所有抵押品都是生产性资产，会产生一定利息（aTokens），具体利息取决于借贷需求。上个月，Aave创始人兼CEO Stani Kulechov发布了关于GHO的最新进展，表示GHO的代码已公开并通过审计，目前已在Goerli测试网上发布，并正在进行漏洞赏金计划。这其实也是一个很好的对照试验：作为两个业务相互渗透的DeFi领军者，MakerDAO和Aave目前的稳定币机制设计相似，借贷机制都基于Aave V3智能合约，唯一的区别是一个进军借贷市场，基于稳定币发行自有Tokens，而另一个则是基于借贷场景构建稳定币的扩展基础。最终，哪一方能取得成功，从某种程度上可以佐证基于原生稳定币向借贷领域渗透容易，还是基于借贷协议扩展稳定币的使用场景更具优势。然而，目前双方都处于测试阶段，实际效果还需进一步观察。

3.Curve推出crvUSD稳定币

此外，以大额资产兑换为主要特点的Curve近期推出了自己的稳定币crvUSD。不久前，crvUSD已经部署了用户界面并正式上线，目前支持Frax Finance旗下的Ethereum流动性work产品sfrxETH进行抵押铸造，并计划后续支持stETH。尽管目前crvUSD的总供应量还较小，但凭借Curve自身的流动性激励优势，crvUSD可以说是带着金汤匙出生。

三、Frax Finance的突飞猛进

除了之前提到的MakerDAO、Aave和Curve，在它们各自的领域之外，它们也都在积极布局流动性质押市场。然而，在所有的DeFi领军项目中，Frax Finance在流动性质押（LSD）领域的发展最为深入。仅仅通过观察frxETH的增长数据，我们就能看出这一点：

Frax Finance于2022年10月21日推出了Ethereum流动性质押产品frxETH，截至目前，大约200天的时间里，frxETH的数量从零增长到近22万枚，价值约4亿美元。

根据DefiLlama的数据显示，frxETH目前的质押数量仅次于Lido、Coinbase和Rocket Pool，过去30天的增长幅度超过40%，在上海升级后的增长速度更是超出其他项目。这从某种意义上说明，Frax Finance在一年的时间里取得了令人瞩目的突破。它的经历也是我们观察DeFi领军项目如何突围的一个典型案例。

在2022年，算法稳定币的波动曾让Frax Finance陷入困境。在关键时刻，Frax采取了一系列措施，一方面增加储备以完全抵押的方式消除了其稳定币的算法属性。同时，它进一步拓展了新的战略，特别是精准把握住了LSD市场的机会。此外，Frax利用大幅汇率波动对Curve的奖励排放，进而创造了更高的收益（约6%）。正是这些措施使得frxETH能够迅速进入LSD市场并稳步发展，快速抢占市场份额。

实际上，大部分的DeFi项目在2020年的繁荣和2021年遇到的困境早已注定——丰厚的流动性激励是不可持续的。因此，当前的DeFi领军项目不断尝试打破边界，是众多DeFi协议从不同渠道寻求自我救赎的缩影。至于能否成功实现突围，或者孕育出全新的叙事，目前尚未可知，但这是一个值得关注的发展趋势。

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