目前，虚拟资产市场（主要是数字貨幣）的总市值约为1万亿美元左右。但是，根据麦肯锡的数据显示，全球金融体系的年度交易额超过了5.76万亿美元，市值更是高达487万亿美元。这些数据显示了链下实物资产潜在的巨大价值，以及将中心化和Decentralization系统连接起来的重要性。现实世界资产（RWA）Tokens化技术能够作为连接的桥梁，这有可能成为DeFi下一个重大的发展方向。
一、RWA 的背景和介绍
对于大多数 DeFi 协议而言，投资者基于链上活动获得收益（如 DEX 交易费用、贷款协议产生的收益，以及最近火热的 LSD 等）。除此之外，一种新的真实收益来源——存在于链下的现实世界资产（Real World Assets, RWA），通过Tokens化（Tokenization）之后带到链上，作为 DeFi 生态的另一种收益来源，正在逐步崭露头角。
RWA 可以代表许多不同类型的传统资产，如商业地产、债券、汽车，以及几乎任何存储价值可以被Tokens化的资产。从區塊鏈技术的早期开始，市场参与者就一直在寻求将 RWA 引入链上。传统的 TradFi 机构，如高盛（Goldman Sachs）、汉密尔顿巷（Hamilton Lane）、西门子（Siemens）和 KKR 等都宣布正努力将自身的现实世界资产上链。此外，MakerDAO 和 Aave 等原生加密 DeFi 协议也正在作出调整，以与 RWA 兼容。
RWA 的上链入场对于 DeFi 市场的潜在影响几乎是变革性的。RWA 能够为 DeFi 市场提供可持续的、丰富类型的、有传统资产支持的真实收益率。此外，RWA 能够成为 DeFi 市场与传统金融体系之间的桥梁，这意味着 RWA 能够为 DeFi 市场导入虚拟资产市场之外、传统金融市场的海量流动性、广阔市场机会和巨大价值捕获（虚拟资产市场资产价值约为 1 万亿美元，而传统金融市场的资产价值为 10 万亿美元）。如果 DeFi 想要对传统金融的运作方式产生影响，那么 RWA 的引入和实施至关重要。
二、RWA 概述
2.1 什么是 RWA
RWA（Real World Assets）是指存在于链下的现实世界资产，这些资产通过Tokens化可以被带入到 DeFi 生态中，作为 DeFi 的另一种收益来源。为了将现实世界资产带入到 DeFi 生态中，需要将这些资产的价值进行Tokens化，即将现实资产的貨幣价值转换为数字Tokens，以便其价值能够在區塊鏈上得以体现和交易。任何能够对应貨幣价值的现实世界资产都可以通过Tokens化来用 RWA 表示。
RWA 的Tokens化使得这些传统资产可以在 DeFi 生态中进行交易和流动性提供，从而为 DeFi 市场提供了丰富类型的真实收益率。此外，RWA 的引入和实施也为 DeFi 市场和传统金融市场之间的桥梁搭建提供了可能，为 DeFi 市场导入传统金融市场的海量流动性、广阔市场机会和巨大的价值捕获，这意味着 RWA 的引入和实施至关重要。
2.2 RWA 的种类
RWA 可以代表许多不同类型的传统资产，包括有形资产和无形资产，如商业地产、债券、汽车、航空器和知识产权等。其中商业地产是目前 RWA 市场中占据主导地位的资产类型之一，而其他资产类型的Tokens化也已经开始探索和实践。
2.3 RWA 的Tokens化
对于 RWA 的Tokens化，需要通过一系列的技术和金融工具来实现。其中，资产Tokens化平台是实现 RWA Tokens化的核心技术之一。资产Tokens化平台将现实世界资产的价值转化为数字Tokens，并将这些数字Tokens发行到區塊鏈上，从而使得这些Tokens可以在 DeFi 生态中进行交易和流动性提供。
2.4 RWA 在 DeFi 中的应用
RWA 的Tokens化为 DeFi 提供了一个新的真实收益来源，同时也为 DeFi 和传统金融市场之间的桥梁搭建提供了可能。在 DeFi 生态中，RWA 可以用于各种金融应用，如借贷、稳定币发行和流动性提供等。同时，RWA 的Tokens化也使得这些传统资产可以更加流动化，从而为 DeFi 市场提供了更多的流动。
2.5RWA的目的
将现实世界资产引入區塊鏈的主要动力是，长期来看，DeFi 可为资产持有人提供独特的市场机会和效率，而这在传统金融体系中缺失。传统金融体系（TradFi）依赖于中介机构，如撮合商、第三方调查机构和政府监管机构。尽管这些机构在一定程度上提供了安全和信任保证，但它们也以牺牲市场机会和效率为代价。当市场参与者不愿向中介机构支付费用，或被严厉的监管机构拒之门外，或不愿在其资产由第三方控制的体系中交易时，市场机会和效率将大幅降低。
DeFi 有望消除 TradFi 中的一些限制，从而实质性地改善资产持有人的市场机会和效率。DeFi 有效降低金融市场的巨大运营成本，最大限度地减少或完全消除了 TradFi 中的中介机构。除消除中介机构外，DeFi 的创新技术可以进一步提高市场效率并增加机会。例如，自动做市商机制（Automatic Market Maker，AMM）允许资产持有人即时获得流动性并完成交易，在传统金融结算系统中不常见。此外，通过资产Tokens化，资产持有者可以轻松分割、碎片化（Fractionalize）资产价值并分散风险，这使资金量较小的投资者也能接触到传统投资门槛较高的资产。最后，區塊鏈分布式账本的公开透明性为 DeFi 市场参与者提供了清晰的交易流程、资产所有权和资产估值，而这些往往被 TradFi 的黑箱所隐藏。
随着 DeFi 生态的不断成熟并证明其可行性，未来大部分资产持有人可能会选择通过 RWA 代表他们的资产，以获得 DeFi 提供的独特市场机会和效率。
2.6 RWA 如何运作
RWA（Real World Asset）是链下现实世界资产Tokens化的表现形式。为了将现实世界资产带入 DeFi，必须明确物理世界与数字世界中资产所有权和资产价值的转换方式，即如何将 RWA 解释为现实世界资产的合法表现形式。这个过程可以分为三个阶段：（1）链下包装；（2）信息桥接；（3）RWA 协议的需求和供应。
链下包装（Off-Chain Formalization）
要使资产合规化并明确资产的价值、资产所有权、资产权益的法律保障等，必须在链下对资产进行包装。
经济价值的表示（Representation of Economic Value）：资产的经济价值可以用资产在传统金融市场上的公平市场价值、最近的业绩数据、物理状况或任何其他经济指标来表示。
所有权和所有权的合法性（Ownership & Legitimacy of Title）：资产的所有权可以通过契据、抵押、票据或任何其他形式来确定。
法律支持（Legal Backing）：涉及影响资产所有权或权益变更的情况下，应该有一个明确的解决流程，这通常包括资产清算、争议解决和执行的特定法律程序等。
数据上链（Information Bridging）
接下来，有关资产的经济价值和所有权及权益的信息在数据化之后被带到链上，并存储在區塊鏈的分布式账本中。
Tokens化（Tokenization）：在链下阶段包装的信息被数据化之后，上链并由数字Tokens中的元数据表示。这些元数据可以通过區塊鏈访问，资产的经济价值和所有权及权益完全公开透明。不同的资产类别可以对应不同的 DeFi 协议标准。
监管技术/证券化（Regulatory Technology/Securitization）：对于需要被监管或被视为证券的资产，可以通过合法合规的方式将资产纳入 DeFi。这些监管包括但不限于发行证券型Tokens的许可、KYC/AML/CTF、上架交易所合规要求等。
预言机（Oracle）：对于 RWA，要准确地描绘资产的价值，需要参考现实世界的外部数据，例如股票 RWA，则需要访问该股票的业绩数据等。但由于區塊鏈无法将外部数据直接从集中到區塊鏈上，因此需要像 Chainlink 这类将链上数据与现实世界信息的数据连接，用于向 DeFi 协议提供链下资产价值等数据。
RWA 协议的需求和供应（RWA Protocol Demand and Supply）
专注于 RWA 的 DeFi 协议推动了现实世界资产Tokens化的整个流程。在供应端，DeFi 协议监督 RWA 的形成。在需求端，DeFi 协议促成投资者对 RWA 的需求。通过这种方式，大多数专门研究 RWA 的 DeFi 协议既可以作为 RWA 形成的起点，也可以为 RWA 最终产品的提供市场。
2.7 RWA与资产证券化（ABS）的区别
资产证券化（Asset-backed Security, ABS）指原始权益人将预期能产生现金流的基础资产通过结构化等方式加以组合，使其能够在市场上发行和交易的融资手段。
ABS 通过特殊目的载体（SPV）进行资产重组，达到风险隔离和流动性增强的效果。ABS 将基础资产的现金流重新打包切割风险和收益，并通过特殊目的载体（SPV）实现原始权益人和基础资产权利关系的隔离，使得投资者免受原始权益人的破产风险和其他资产风险的影响。
在此基础上，ABS 产品还通过各类增信手段进行信用增级设计，因此资产支持证券的信用评级往往高于原始权益人的主体信用评级。通过 ABS，发行人能够盘活存量流动性差的优质资产、拓宽融资渠道。与此同时，ABS 形式多样的产品特征可以满足不同投资者的风险收益要求。
ABS 涉及多方参与机构。ABS 的流程包括选取基础资产、组建资产池、设立特殊目的载体（SPV）、资产转让、资产分层、信用增级和评级、销售交易、资金回收和分配等步骤。一般而言，资产提供方被称为发起人，也叫原始权益人，其设立的特殊目的载体（SPV）是形式上的发行人。除此之外，资产证券化流程中还涉及借款人、投资者、承销商、资金保管机构、登记结算机构等主体。
ABS 被认定为标准化债权资产，在传统金融监管机构下（证券）运行，各方市场参与者无论是发行人、投资者，还是各个中介方都具有相对较高的门槛，并且受到监管机构较强的监管。
而 RWA 的底层资产理论上能够包含所有权属清晰、对应貨幣价值的资产，包括有形资产和无形资产。此外，在经过底层资产的数据化上链之后形成的 RWA 运行在 DeFi 的生态中，消除了传统金融体系需要中介提供信用背书的需求。但是在 RealT 案例中我们看到，在将底层资产数据化的之前，还是需要评估、财务、法律等相关机构的参与，以将低沉现实世界资产合规地数据化上链。在这点上可以参考 ABS 的做法。
三、RWA市场与生态
随着DeFi市场的不断深化和原生DeFi主体以及传统金融公司对RWA的渗透，RWA市场必将蓬勃发展。无论是RWA提供的市场类型，还是RWA所代表的底层资产类型，都在日益多样化。
3.1 权益类市场和实物资产市场
在RWA生态中，权益类市场占比相对较小。其中一个原因是大部分权益类市场的底层资产都能够在传统金融市场进行交易，并配备了严格的监管，例如大部分司法辖区的证券监管机构对于资产证券化的严格监管。此外，权益类市场的底层资产大多具备实物所有权及其他权益的属性。在一些协议中，如Backed Finance，作为为数不多的提供权益类RWA的协议之一，需要根据Swiss-DLT法案进行注册，并且必须对每个RWA的底层资产所有权进行足额支持。
3.2 固定收益市场
固定收益市场是RWA生态的主要组成部分。由于RWA协议能够对底层资产进行分割碎片化，使得在传统金融领域未被分割、固定总额、且体量较大的固定收益资产能够接触到更多的投资者。这种DeFi协议的创新能够吸引非传统领域的市场参与者。DeFi投资者能够由此进入到门槛相对较高的传统金融的固定收益领域，打开一条新的投资渠道；借款人也能够获得一条门槛相对较低的融资渠道，并且融资的币种相对于其法定貨幣更加稳定（例如亚非拉等国家）。在固定收益市场，主要有两类RWA协议：(1)资产抵押借贷，(2)无抵押借贷。
3.3 RWA的底层资产
稳定币是最基本的RWA工具之一，也是目前最受关注的RWA类型。稳定币是一种虚拟资产，旨在将其价格与外部资产（通常是法定貨幣）的市场价值挂钩。自2014年第一批稳定币问世以来，稳定币日益成为虚拟资产市场的基础，提供了进入DeFi的入口/出口、链上价格稳定以及一种熟悉的交换手段。
除稳定币之外，房地产是最受欢迎的RWA基础资产之一，其次是与气候相关的基础资产（如碳信用额度）和公共债券/股票基础资产，然后是新兴市场信贷（主要是企业债务）的基础资产等。
3.4 RWA 市场主要参与者
MakerDAO 是Ethereum上的一个抵押借贷平台，可以说在 RWA 采用方面取得了最大的进展。MakerDAO 允许借款人将抵押资产存入“金库”，这样借款人就可以提取协议原生稳定币 DAI （基于美元计价）的债务。金库是一种智能合约，它持有借款人基于Ethereum的抵押品，直到所有借来的 DAI 都被归还。只要抵押品的价值保持在特定的阈值以上，不会触发相关清算机制。然而，如果抵押品的价值下降到不足的地步，金库将通过拍卖程序自动清算抵押品，这样贷款就可以以一种无需信任的方式偿还。
借款人可以使用的抵押品类型由协议的治理 DAO —— MakerDAO 来决定。2020 年，MakerDAO 投票允许借款人将基于 RWA 的抵押品发布到金库。除了这次投票，MakerDAO 还选择为 Oracle 预言机开发提供资金，以便平台上基于 RWA 的抵押品的价值可以与抵押品的链下价值无缝定价。
今天，MakerDAO 的 RWA 金库价值超过 6.8 亿美元。这意味着，通过 RWA 支持的贷款，MakerDAO 已经能够将发行到市场的 DAI 数量扩大。此外，这意味着有超过 6.8 亿美元的 RWA 帮助维持 MakerDAO 的 1 美元挂钩稳定性。
四、RWA 的发展与挑战
RWA（Real World Assets）是连接传统金融（TradFi）和Decentralization金融（DeFi）的创新方式。然而，要使这座桥梁在长期内可行，不仅需要公链适应RWA的发展和宏观市场环境，还需要进一步明确RWA相关的政策监管，这是决定RWA发展的关键。
目前，在大多数国家中，缺乏明确的法规来监管和管理现实世界资产的Tokens化。只有少数几个国家，如瑞士和法国，采取了对RWA发展有益的监管规定，明确了协议应该如何将现实世界资产带入區塊鏈。进一步的监管清晰度将促进RWA领域的持续发展和创新。
此外，保护RWA价值的执行机制尚未建立。例如，当借款人拖欠贷款时，协议必须清算其RWA抵押品以偿还贷款人。由于底层资产抵押品不是流动性的ERC-20Tokens，清算这些资产以收回贷款人的资本可能比使用虚拟抵押品的贷款要困难得多。因此，必须采用另一种为贷款方服务的清算程序。此外，也必须有一个链下的、法律约束的执行机制，以确保借款人的清算过程得到最佳处理。
虽然在TradFi和DeFi之间架起一座桥梁的想法令人兴奋，但我们应该认识到，这座桥梁只有通过现实物理和数字领域之间的无缝法律、运营的协调才能实现。这种类型的协调需要在DeFi或TradFi故障的情况下，依然能够进行无缝的信息交换和良好执行的程序。
更广泛地说，RWA的叙述对于虚拟资产市场尤其值得注意，因为它是一个更加与现实世界相互关联的例子。DeFi不再孤立于现实世界和TradFi，而是成为一种变革性技术的价值证明。
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